中国资本市场效率研究——基于机构投资者行为视角

摘要

经过二十多年的发展,机构投资者已逐渐成为中国资本市场中的主导力量,形成了以基金、证券、信托和保险公司为主,合格境外机构投资者、社保基金以及企业年金等多元主体参与资本市场的格局。伴随着中国资本市场的不断成熟,机构投资者在维护市场稳定、优化公司治理以及促进交易制度创新等方面的作用日趋显著,探究其对中国资本市场效率的影响和作用机理具有较强的理论和现实意义。在资本市场定价效率方面,机构投资者的理性程度至关重要。只有理性的机构投资者才能真正提升资本市场的定价效率。
　　 本文通过实证检验后认为：机构投资者整体上呈现出有限理性的特征。究其原因,主要是因为中国机构投资者起步晚、资本市场制度尚不完善。因而,机构投资者并不能对资本市场定价效率产生显著的正面提升,其亟待规范和理性发展。在资本市场配置效率方面,机构投资者通过参与公司治理,对提高公司绩效、改进资本市场资源配置效率有积极影响。但委托代理等一系列问题的存在,会限制其积极作用的发挥。因此,通过解决机构投资者参与公司治理过程中的委托代理等问题,机构投资者可以极大提升中国资本市场的配置效率。在资本市场结构效率方面,机构投资者有利于改善我国的投资者结构,完善资本市场功能；证券投资基金对产品的创新,会逐渐丰富金融工具的品种,进而提高金融工具结构效率；证券公司的蓬勃发展,会促进资本市场中介机构效率的提升。在资本市场运行效率方面,中国机构投资者的快速成长,客观上与资本市场交易机制的创新形成相互促进,从而降低了其交易成本,提高了中国资本市场的运行效率。最后,通过持续改进中国资本市场的制度安排、加强机构投资者的监管体制以及不断完善机构投资者自身的治理结构和投资理念,机构投资者对中国资本市场效率的提升必将发挥举足轻重的作用。