期权交易量的信息功能:基于香港恒生指数期权市场的证据

摘要

交易量对价格波动率的预测能力对资产组合选择管理以及基础资产和衍生产品的定价而言都至关重要。在不完美市场,知情交易者的加入,可能使期权交易量中包含一些与波动率相关的信息,交易量可能对未来波动率有一定的预测能力。本文选择香港恒生指数期权市场来研究交易量的信息功能,进而检验知情交易能否解释期权市场的交易强度变化。本文用隐含波动率以及GARCH模型拟合出的条件波动率作为未来价格波动率的近似替代,沿用Koch(1993)[29]提出的联立方程模型,分看涨期权、看跌期权以及不同的期权价值状况来研究恒生指数期权交易量与波动率之间的格兰杰因果关系。
　　 实证研究发现,总体数据、看跌期权交易量与GARCH拟合出的条件波动率之间存在显著的同期双向反馈效应,但是交易量与隐含波动率之间的同期反馈效应却不显著。在不同的价值状况下的期权交易量与隐含波动率之间存在显著的同期反馈效应,与GARCH波动率之间的同期反馈效应却不太显著。另外,对于总体数据以及看涨、看跌期权而言,前期的期权交易量对未来价格波动率变动有很强的预测能力,且滞后的波动率变动对交易量也有很强的预测能力。对于平价期权和价外期权而言,交易量对波动率变动的预测能力要比价内期权显著,同时,价内以及价外期权隐含波动率变动对交易量的预测能力很显著,而平价期权隐含波动率变动对交易量的预测能力不显著。虽然隐含波动率与GARCH波动率变动与交易量之间的关系存在些许差异,但是总体而言,香港恒生指数期权交易量似乎包含了一些与未来波动率相关的有用信息。本文的研究结果支持这样的假设:知情交易与对冲交易解释了大部分期权交易强度的变化。