财务灵活性对公司资本结构决策影响的实证研究

摘要

Graham和Harvey(2001)对392家公司CFO的一项调查研究表明,财务灵活性是公司决定资本结构政策时考虑的最重要的因素。而传统的资本结构理论在实证检验方面存在着许多未能解释的现象,促使众多学者仍在不断探索影响公司资本结构的其他原因。
　　 本文在权衡理论与优序融资理论等传统资本结构理论的框架下,以理论与其实证检验的不一致为出发点,试图探索研究财务灵活性对公司资本结构决策的影响。文章以中国上市公司1998-2009年的数据为样本,以现金的边际价值作为财务灵活性的边际价值的替代变量,研究财务灵活性对公司的资本结构决策及融资渠道选择是否存在显著影响。
　　 研究显示:(1)当在预测资本结构的模型中引入财务灵活性边际价值变量时,其影响系数显著为负。财务灵活性边际价值越高的公司,其负债率越低；(2)在融资渠道的选择上,财务灵活性边际价值越高的公司,其在当期举借过渡性负债的概率越低,而将这种举债能力保留在下期使用；(3)财务灵活性边际价值越高的公司,在需要融资时,会倾向于通过发行权益来融资。因此本文研究结果表明,财务灵活性是影响中国上市公司资本结构决策的重要因素。
　　 本文的创新之处在于通过量化财务灵活性指标,结合中国上市公司数据,将其引入预测公司资本结构的模型中,以此来衡量财务灵活性对资本结构的影响。该研究不仅将理论和实务中的公司行为结合起来,而且量化了财务灵活性指标,能够更好地刻画和理解财务灵活性对公司资本结构决策的影响。文章不足在于对于财务灵活性指标的度量仍是较为粗糙的方法,是以后亟需完善的部分。