从投资者情绪角度看我国A股IPO破发的原因

摘要

IPO首日超额收益被称为IPO三大谜题之一，一直是金融研究领域的热点问题。而作为新兴资本市场，中国的IPO市场与成熟的资本市场相比，曾有过异常高额的IPO首日超额收益率水平。但是，自2009年之后，IPO首日收益率大幅下降，同时伴随有大量股票上市首日即宣告破发，研究其中存在的异常现象具有很大的现实意义。关于IPO首日超额收益现象，总结过去近六十年的研究，学者们主要提出了两种理论解释:一种是基于理性人假设和有效市场假说基础上提出的传统的IPO抑价理论;一种是基于有限理性和市场非有效基础上提出的行为金融解释。本文在回顾前人的研究成果的基础上，结合目前理论界和实务界关于此次IPO破发的理论解释，进一步探索影响中国IPO市场首日收益率的影响因素，为IPO破发寻找合理的原因。
　　本文以2009年至2011年于沪深证券交易所发行上市的730家A股IPO公司为样本，在控制了传统的IPO抑价理论的影响因素的基础上，通过构造新增A股开户数与新销A股户数之比这一投资者情绪代理变量，研究投资者情绪对IPO首日收益率的影响作用。结果表明，投资者情绪水平可以显著影响IPO首日收益率的高低，并且过度悲观的投资者情绪是IPO破发的重要原因。采用市场平均市盈率和网上发行中签率、新股上市首日换手率三个指标进行稳健性检验的结论与其一致。