中国股票交易市场高换手率异象的文化解释——从行为金融到文化金融的探索

摘要

中国股票交易市场存在许多奇异现象，这些异象严重影响着股票市场的健康发展，高换手率便是其中之一。如何识别、解释、应对中国股票交易市场的高换手率异象成为财务学研究领域值得关注的问题。本文便是围绕中国股票交易市场高换手率异象的识别和原因探索展开的。
　　论文的主体共分四大部分。第一部分是异象的证明。笔者首先对中国股票交易市场高换手率异象进行界定，再通过描述性图表和独立样本检验相结合的方式证明了中国高换手率异象。第二部分和第三部分是对异象原因的探究。第二部分是原因探究的理论部分，笔者基于行为金融学解释金融市场异象的逻辑框架与相关研究，寻找到能解释股票交易市场关于量价异象的关键因素，即投资者的先验信念和投资者偏好;再结合认知心理学的个体决策流程推演出国家投资群的集体决策流程，即国民决策流程，并分析出国家文化可能成为解释中国股票交易市场高换手率异象的关键因素，进而将文章的探索从行为金融领域过渡到目前逐渐成形的文化金融领域。第三部分是原因探究的实证部分，笔者选取了经典的国家文化模型——霍夫斯台德文化模型中的三个文化维度作为主要解释变量，结合文化金融领域的实证研究方法，验证了国家文化对股票交易市场换手率国别差异的解释度。第四部分是对中国股票交易市场高换手率异象的具体解释。
　　实证发现，文化对各国市场换手率的不同具有很强的解释力度，特别地，在三个文化维度中，不确定性规避指标、个人主义指标与股票市场换手率呈显著的负相关关系，长期导向指标与股票市场换手率呈显著的正相关关系。实证结论很大程度解释了中国股票交易市场高换手率的原因。根据霍夫斯台德的研究，相对其他国家而言，中国是一个极低不确定性规避、极低个人主义和最高长期导向的国家。有着最高长期导向和极低不确定性规避倾向的中国投资者，在交易市场投资时，更可能采取积极的投资策略，相信人能战胜市场，夸大“时机抉择”的功效，不断进行低买高卖的行为获取价差收益，推高了股票市场非理性的换手率。另一方面，具有极低个人主义特征的中国社会是非常重视群体关系的，相对其他国家投资者而言，中国投资者在风险决策失败后，更容易获得来自家庭和团体的帮助，更不惧怕失败和损失。这三种文化维度的极值相互影响相互作用，共同推高了中国证券市场的换手率。

目录

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摘要

第一章 绪论

第二章 中国股票交易市场高换手率异象相关概念界定

2．1 换手率的概念界定

2．2 金融市场异象的概念

2．3 中国股票交易市场高换手率异象的界定

第三章 中国股票交易市场高换手率异象的验证

3．1 描述性图表分析

3．2 高换手率国家独立样本检验

第四章 从行为金融到文化金融的探索

4．1 行为金融学解释金融市场异象的逻辑框架

4．2 从行为金融到文化金融的探索

第五章 国家文化模型与文化金融理论的发展

5．1 国家文化模型

5．2 文化金融理论(Cultural Finance)

第六章 文献综述

6．1 基于金融市场异象解释的文献综述

6．2 基于文化金融的文献综述

第七章 研究设计与研究假设

7．1 实证目的

7．2 主要变量的选取

7．3 研究假设

7．4 多元回归模型

第八章 研究数据与实证结果

8．1 研究数据

8．2 实证结果

8．3 稳健性检验

第九章 中国股票交易市场高换手率异象的文化解释

9．1 中国香港股票市场换手率的文化解释

9．2 中国台湾和中国大陆股票市场换手率的文化解释

第十章 结论、局限性及未来展望

10．1 文章主要结论

10．2 局限性

10．3 启示与未来展望

参考文献

致谢