基于双重道德风险下风险投资组合规模的决策研究

摘要

随着经济全球化的发展，世界范围内产业结构的调整加速，高新技术产业已经成为各国青睐的目标。特别是自20世纪40年代以来，风险投资在美国取得了巨大的成功，不仅取得了高额回报，同时也极大地促进了美国高科技成果的转化和加快产业化步伐，成为推动美国新经济发展的主要动力。随着知识经济时代的到来，高科技的迅猛发展以及产业结构调整的迫切要求，我国政府已经越来越认识到发展风险投资，支持科技成果转化在提升综合国力，参与国际竞争中的重要意义。所以现阶段对风险投资的研究具有重要的理论价值和实践意义。 风险投资的道德风险问题是当今世界许多经济学者研究的重点和难点问题。然而传统的研究文献主要集中在代理人的道德风险问题上，对委托人的道德风险问题考虑得不多。现有的研究表明，风险投资过程需要风险投资家与风险企业家的共同努力，而双方的努力程度是不可预测的，所以存在双重道德风险问题。本文的研究是基于双重道德风险下进行的，与单纯考虑代理人的道德风险问题相比，其视野更为广阔并更为贴近现实。如果不考虑其他因素的变化，投资更多的项目，风险投资家的收益将增加。但由于风险投资家努力投入的水平与投资数目的多寡会有制约作用，投资过多的风险项目会分散风险投资家对每一个项目的努力；如果风险投资家对单个风险项目努力程度降低时，他对该项目提供建议的数量和质量便会降低，风险企业家此时会要求分享较多的利润，同时整个项目的预期收益也有所降低，两种力量共同作用使得风险投资家的利润减少。所以风险投资最优投资组合规模与风险投资家及风险企业家努力投入的水平之间必然存在一个均衡。基于这种理解，本文试图对在双重道德风险前提下风险投资组合规模的决策问题进行分析。 本文写作思想主要来源于Kanniainen和Keuschnigg(2003)、Fulghieri和 Sevilir(2004)关于风险投资组合规模的理论研究，以及Cumming(2004)关于风险投资组合规模的实证研究。 本文的研究是从风险投资进行概述出发，对双重道德风险及风险投资的双重道德风险等相关问题进行了详细的论述。着重分析了风险投资家与风险企业家最优努力投入水平的选择问题，并建立一个基于双重道德风险下风险投资最优投资组合规模决策模型，分析了风险投资组合规模与风险企业家、风险投资家努力投入的效率和无效用努力投入、项目成功的价值、每个风险项目所需要的初始资金投入等外生因素的相互关系。研究表明，当投资组合规模及收益分配比例都是内生时，风险投资组合规模与各参与者自身质量及努力投入的无效用程度之间的关系是不确定的。但风险投资最优投资组合规模会随项目成功带来的收益增加而增加，随项目要求的初始投资额的增加而减少。本文的最后部分对我国风险投资家与风险企业家之间特特殊的关系进行了分析，并结合我国的实际情况，就改善我国风险投资的投资组合规模决策环境和运作机制提出一些建议。

目录

文摘

英文文摘

声明

1前言

1.1研究的背景及问题的提出

1.2主要的研究方法和技术路线

1.2.1主要的研究方法

1.2.2技术路线

1.3本文的创新点

1.4本文的结构安排及主要内容

2风险投资概述

2.1风险投资的内涵

2.2风险投资的特征

2.3风险投资的投资决策过程分析

2.4本章小结

3双重道德风险的理论基础

3.1双重道德风险问题研究的兴起及理论基础

3.2风险投资双重道德风险的相关文献探讨

3.2.1风险企业家和风险投资家的道德风险

3.2.2风险企业家和风险投资家的双重道德风险

3.2.3基于双重道德风险下风险投资组合规模决策问题研究概述

3.3本章小结

4基于双重道德风险下风险投资组合规模的决策模型

4.1前提与假设条件

4.2努力投入水平的选择

4.2.1风险投资家和风险企业家努力投入水平之间的相关性

4.2.2收益分配比例给定，投资组合规模与努力投入水平的选择

4.2.3风险投资组合规模给定，收益分配比例与努力投入水平的选择

4.2.4投资组合规模与收益分配均给定，外部因素与努力投入水平的选择

4.3投资组合规模决策分析

4.3.1当投资组合中收益分配外生，最优投资组合规模的确定

4.3.2当投资组合规模外生，最优收益分配比例的确定

4.3.3投资组合规模及收益分配比例内生，最优投资组合规模的确定

4.4本章小节

5政策建议

5.1我国风险投资家与风险企业家之间的特殊关系

5.2改善我国风险投资组合规模决策环境之建议

5.2.1促进风险投资有效供给和有效需求

5.2.2加强产权制度建设和完善风险投资运作及激励约束机制

5.2.3保障我国风险投资退出渠道的畅通

5.2.4大力培育风险投资相关的中介机构

5.3本章小结

6结论及展望

6.1研究的结论

6.2研究的展望

致 谢

参考文献

附 录

发表论文一

发表论文二

发表论文三