我国金字塔股权结构和公司价值的实证研究——基于投票权指数的方法

摘要

股权结构及其集中程度对企业价值的影响一直都是公司治理研究领域的一个热门课题。以往研究者认为现代公司中存在所有权和经营权的分离，从而产生了股东与管理层的代理冲突。近来的研究发现，在多个国家金字塔股权结构广泛存在，大多数上市公司被终极控制者控制，并且产生了控股的大股东与中小股东的代理冲突，造成了公司价值的损失。
　　本文首先对传统的控制权测量方法和基于投票权指数的控制权测量方法进行了比较分析，发现投票权指数能够在金字塔股权结构中更有效的测量终极控制股东的控制权，传统的最小链条原则在金字塔股权中的控制权测量方面存在几个问题，因此我们有必要尝试使用更灵活的方法来考察我国上市公司终极控制者的控制权。本文使用2009年我国1561家上市公司的数据，以四种控制权测量方式，对我国上市公司股权结构进行了描述性统计，发现传统方法和本文的以投票权指数为基础衡量的结果存在明显的差异，基于投票权指数和终极产权的测量方式显示控制权与现金流权的分离更为严重。本文以投票权指数为基础进一步研究了中国上市公司的金字塔股权特征与公司价值的关系，证实并加强了以往大多数研究的结论：上市公司价值与终极控制者控制权现金流权偏离程度存在负相关关系，而且两权分离系数对上市公司价值影响非常显著；上市公司价值与其终极控制者现金流水平呈正向关系；上市公司价值与公司该地区的法律保护程度呈正向关系。

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1 引 言

1.1 研究的目的和意义

1.2 研究的内容和方法

2 国内外研究现状综述

2.1 终极控制者与中小股东之间的代理冲突

2.2 企业价值理论

2.3 对终极控制人控制权衡量的一般做法

2.4 依据投票权指数对股东控制权的衡量方法

2.5 国内外研究现状小结

3 控制权的衡量方法以及我国金字塔股权结构描述性统计

3.1 以最小链条原则为基础的控制权的衡量

3.2 以SSI投票权指数为基础的控制权的衡量

3.3 我国金字塔股权结构描述性统计

4 金字塔股权结构和公司价值关系的理论分析和实证结果

4.1 我国上市公司价值和金字塔股权结构关系的理论分析

4.2 金字塔股权结构与公司价值关系的假设

4.3 金字塔股权结构与企业价值关系的实证模型与变量的选取

4.4 我国金字塔股权结构公司价值的相关性的实证结果

4.5 稳健性检验

4.6 对策与建议

5 研究结论

5.1 结论

5.2 未来研究展望

致谢

参考文献

附 录