具有异质主体的非线性动态定价模型及应用

摘要

近二十年来，全球经济金融事件导致价格大幅度波动的情形不断涌现。因此，研究经济金融变量的动态定价模型及其应用，对于我国进行相关政策制定具有重要的理论价值与现实意义。本文通过综合运用非线性异质主体模型、仿真实验和(或)实证检验等方法，探讨了股票价格、汇率和通货膨胀率等经济金融变量的价格动态性和(或)稳定性，并给出了研究结果的政策涵义。论文的主要特色和结论如下：
　　 ①考虑我国证券市场的“T+1”交易制度，构建了一个二维非线性证券价格动态模型，分析了模型中买卖者之间的异质转换速度、均值回归战略及传染效应对证券价格动态稳定性的影响，实证检验了我国证券市场的这三个主要因素。结果表明：买卖者之间的异质转化速度导致了均衡价格对于价值的偏离，并且随着传染效应的不断增大，价格呈现出复杂的运动轨迹而难以稳定；实证显示，中国投资者买卖观点转换概率只具有传染效应的价格发散机制而不具有均值回归的价格稳定机制，这是现阶段中国证券市场价格难以通过市场的自我调节达到价值的基本原因。
　　 ②基于交易者的异质价格预期规则，提出了一个二维非线性资产价格动态模型，分析了均衡点处的动态稳定性，探讨了无风险利率的改变对风险资产价格稳定性的影响，实证检验了2004至2009年期间我国证券市场的波动性。理论研究发现，提高无风险利率易导致证券市场难以形成局部稳定，降低无风险利率则不会从本质上改变稳定性。实证结果显示：相对基期而言，2006年8月～2008年10月的7次加息期间，证券市场呈现波动加剧特征；2008年10月～2009年10月的4次降息期间，证券市场的波动性没有显著改变。
　　 ③允许交易者的跨国流动和异质交易策略，构建并发展了一个包含两国股票市场和相关外汇市场的三维非线性资产定价模型，分别在封闭和开放经济下，分析了三个市场的稳态价格特征。结果表明，封闭经济中，外国股市和汇率市场均在价值处形成唯一稳定状态，本国投机股市内生地存在三种不同稳定状态；开放经济中，三个市场同时呈现出复杂的价格动态性和多重稳定状态，然而，非基本面稳态的定价偏差程度均依赖于本国股市中外国交易者的不同投机强度。模型可以在一定程度上解释资产价格的过度波动等金融现象。
　　 ④通过整合奥肯定理、总需求关系和具有异质预期的菲利普斯曲线，构建了一个通胀演化的三维非线性动态模型，分析了通货膨胀率、产出增长率和失业率改变的动态行为。研究表明：图表者的趋势外推效应对通胀率的稳定性具有重要影响，外推效应的临界值由基本面者的均值回归效应、奥肯系数和菲利普斯曲线系数共同决定；当外推效应超过临界值时，通胀率难以预测并有可能形成恶性通胀局面；即使外推效应位于临界值内，两种通胀预期的相互作用将导致通胀率的短期过度反应，这引起了“滞涨现象”的出现；名义货币增长率的提高或者潜在产出增长率的下降可能产生相同的高通胀水平，但各自对应着不同的产出增长率和失业率改变等经济状态。
　　 本文为我国相关经济金融变量的复杂价格演变规律提供了一些新观点和新视角，丰富了非线性定价理论和宏观经济学等领域的研究内容。同时，研究成果来自异质主体的相互作用，可以为监管者制定有效的宏观政策提供具有微观基础的必要信息。