中国系统性金融风险测度及预警研究——基于FSI的视角

摘要

金融行业在国民经济中的作用愈发举足轻重,维持金融稳定不仅对促进金融行业的繁荣发展必不可少,还对一个国家的政治、经济、社会的发展事关重大。在我国金融业对国际市场逐步放开管制之后,风险暴露的程度逐渐加大,维持金融稳定变得愈发艰难。目前看来,中国经济的各项指标运行良好,金融市场运行稳定,但是自我国改革开放三十年以来,金融体系仍旧存在一些不合理的地方,市场发展仍不完善,金融监管制度也有待进一步加强,与此同时外部环境对我国金融体系的冲击也愈发明显。因此,尽早构建符合我国实际情况的系统性金融风险预警指标体系以及系统性金融风险预警模型对维护我国金融市场的稳定具有十分重要和深远的意义。
　　本文首先对国内外现有的研究成果进行分析,在介绍系统性金融风险的相关理论基础上,重点对金融风险的测度方法以及金融风险预警模型的研究现状进行了梳理。在实证分析方面,本文首先从银行-股市-外汇市场三个层面构建了中国金融市场压力指数(FSI),并基于压力指数对中国系统性风险进行了测度。接下来,本文从宏观经济层面、金融体系层面、国际贸易与收支层面以及国外经济层面选取了29个变量构建了备选预警指标体系,通过ADF单位根检验以及格兰杰(Granger)因果检验法对指标进行初步筛选,进而利用因子分析法对筛选后的剩余变量进行因子分析并提取出5个公共因子,随后通过Logit模型对系统性金融风险爆发概率进行实证分析并利用噪音信号比的方法确定危机阈值,最后利用ARIMA模型对预警指标的季度值进行短期预测,并在此基础上利用Logit模型对系统性金融风险爆发概率进行短期预测。
　　研究发现,金融市场压力指数比以往危机预警研究中使用货币市场压力指数或者外汇市场压力指数来作为系统性金融风险压力指数更加符合我国实际情况;因子分析法显示货币、利率、通胀、外汇以及外债是我国金融市场的主要压力来源;样本期内的Logit模型分析结果显示,我国金融市场在2006年、2009年以及2010年前后均表现得不太稳定,危机发生概率较其他样本期较高;样本期外的Logit模型预警结果显示,危机爆发概率在未来四个季度里呈略微上升趋势,但均未超过0.39的危机爆发阈值,即在未来的一年里,我国经济运行存在略微的风险,但是发生较大系统性金融风险的可能性较小。