风险资本协同智力资本的企业价值增值研究

摘要

在以知识经济为载体的发展契机下，智力资本将成为实体经济实现可持续发展的关键所在。但是，对于依靠技术创意、缺乏传统生产要素的高新技术企业或创业企业来讲，其智力资本的价值驱动还需要依赖一种可适应长周期、高风险与高收益相伴为特征的股权资本，风险投资正好符合这种要求。而如何有效运用风险投资提供的价值增值服务帮助企业快速成长并提升其智力资本的价值创造能力，正是本文立论和研究的主题。
　　创业企业的价值增值过程是一个动态的开放的非线性复杂系统，由内部系统和外部系统两部分组成。其中风险资本属于企业的外部资本，是来自外部的新鲜血液，通过注入新创企业，进而发挥资本增值作用；智力资本属于企业的内部资本，是企业自身所拥有的能够实现价值创造的资本，是风险资本发挥增值作用的重要载体；企业整体成长性及其对内外部环境的适应性在很大程度上取决于内部系统与外部系统之间的协同。因此，本文考虑以企业价值增值为着眼点，综合运用风险投资理论、智力资本理论、协同理论等多学科知识，遵循“理论分析—协同机理分析—协同模型构建—实证研究”的技术路线，从理论到实践、局部到整体等不同研究视角来揭示风险资本和智力资本二者的协同效应，并以智力资本为载体探索和挖掘风险投资对创业企业提供的价值增值，试图为有效利用外部资本以及改进现阶段存在的风险投资利用低效等问题提供有益指导。
　　论文的主要研究工作及结论如下：
　　第一，提出风险投资创造企业价值的过程是投资、管理、退出三个阶段的循环和反复，这三个环节必须实现最大程度的价值协同，才能发挥出风险资本的最优利用效率。其中，被投资企业或项目的选择是整个风险投资的基础，是风险资本实现管理和最终退出的前提条件；而风险投资提供的管理增值服务又是整个投资过程的重要保障，为创业企业快速成长提供有益指导；风险投资的退出构成风险资本价值创造的必要条件，也是判断风险投资成功与否的主要标准。
　　第二，作为企业内部资源重要组成部分的智力资本，其与风险资本的协同演化是一个从无到有、逐步形成的变化过程。二者通过不断的竞争与协作，在制度环境、产业优势、企业行为等主导下，从外部和内部两个层面凝聚形成一个新的和谐系统。但该形成过程要经历三个时期，其中初期是以风险投资价值发现为主，中期实现风险资本与智力资本的融合共生，后期则以企业价值提升为最终目的。为了揭示这三个时期的系统变化特征，本文借助协同学的相关理论和方法，通过构建风险资本与智力资本协同系统模型，阐述二者如何通过不同程度的竞争与合作实现协同演化，使系统从无序走向有序。在一定程度上丰富和发展了风险资本和智力资本的协同价值创造效应，为创业企业积极引进风险资本提供了理论依据。
　　第三，在理论分析和协同模型构建的基础上，论文接下来对风险资本与智力资本发生协同的条件进行了实证分析。结论显示：对于利用风险资本的创业企业来讲，风险投资的参股比例是影响企业价值增长和刺激企业智力资本增值效应发挥的关键因素。因此，在检验智力资本与风险资本的协同变化时，有必要将风险投资持股比例作为突变临界点，以此找出协同效应发挥的关键影响因素。将风险投资持股比例设定为门槛变量，运用面板门槛回归模型进行实证检验，结论显示：风险资本与智力资本的协同作用显著存在基于持股比例的“双门槛效应”，其中智力资本整体与风险资本的协同存在U型趋势，而智力资本单个要素协同风险资本对企业市场价值的影响则呈现近似S型趋势。这一结果表明，只有当风险投资持股比例位于高水平时，风险资本与创业企业的人才、知识、技能等智力要素的协同作用才有更大的发挥空间。
　　第四，针对风险资本与智力资本的协同效果，论文分别就协同效应对提升企业资产利用效率、股东权益回报以及企业持续增长能力三个方面产生的影响进行了实证分析。结果显示：智力资本与风险资本的协同作用对不同企业价值的表现存在差异，其中对企业资产利用效率的影响最为突出。基于不同风险投资特征下的实证检验为二者之间的协同效应提供了更深层次的认识，例如联合风险投资行为对加强企业智力资本方面提供的增值服务较单一投资更具优势；高声誉的风险投资机构在企业人力资本和结构资本两个方面并没有发挥出优势，但对创新的激励以及利用自身资源增加企业社会资本这两个方面与低声誉的风险投资机构相比具有明显的积极影响。
　　论文最后根据实证分析结论，分别从风险投资的运行机制改进、创业企业的智力资本管理及政府机构的行为改变三个角度提出了可行的对策建议，并对风险资本协同智力资本的未来研究进行了展望。

目录

封面

中文摘要

英文摘要

目录

1 绪 论

1.1研究背景

1.2研究目的及意义

1.3研究内容及方法

1.4 研究的创新点

2 相关理论和研究综述

2.1风险投资运行的理论综述

2.2智力资本价值创造的理论综述

2.3协同学的理论综述

2.4文献评述及拟研究问题

3 风险资本与智力资本的协同机理分析

3.1风险资本对企业价值创造的作用机理

3.2智力资本对企业价值创造的作用机理

3.3风险资本与智力资本协同对企业价值创造的作用机理

4 风险资本与智力资本的协同学分析和协同模型构建

4.1风险资本与智力资本协同运行机制

4.2风险资本与智力资本系统的协同学分析

4.3风险资本与智力资本的协同系统模型

5 风险资本与智力资本协同条件的实证检验

5.1研究假设提出

5.2样本选取和数据来源

5.3实证设计

5.4实证结果分析

5.5小结

6 风险资本与智力资本协同效果实证检验

6.1风险资本与智力资本协同效应的整体判断

6.2基于联合风险投资行为的风险资本与智力资本协同效应

6.3基于风险投资声誉的风险资本与智力资本协同效应

6.4 小结

7 研究总结和后续研究展望

7.1 主要研究结论

7.2对策建议

7.3后续研究展望

致谢

参考文献

附录

A. 作者在攻读博士学位期间发表的论文目录

B. 作者在攻读博士学位期间参与的研究课题