基于价值增加动机的中国联合创业投资行为与投资绩效

摘要

2008年国际金融危机后，全球知识创造与技术创新速度明显加快，新一轮科技和产业革命正在加速形成，各国都在积极加大科技研发投入，通过信息、生物、智能制造、绿色能源等战略性科技产业的培育和发展以促进经济的转型与增长。在新的国际环境下，我国经济发展进入新常态，党的“十八大”报告和国家“十三五规划”中，都提出未来将实施创新驱动发展战略，深入推进“大众创业、万众创新”的战略举措。在此背景下，创业投资作为推动科技创新和经济转型的智慧智本，通过科技产业与金融资本的融合，微观层面不仅可促进创新型高科技创业企业快速成长发展，宏观层面可高效的促进科技成果产业化，增强战略性新兴产业发展，培育新的经济增长点。
　　近年在我国创业投资体制机制及市场环境的不断完善下，我国已成为世界第二大创业投资市场。我国创投机构在项目筛选评估、投资决策、契约设计以及投后管理方面的能力也逐步增强，与美国、欧洲等地区的创投机构一样，联合创业投资也已成为我国创业投资业的特征之一。
　　联合创业投资，不仅降低了单个创投机构的投资风险，并增强了联合投资合作成员对创业企业提供投后价值增值服务的能力，并对促进创业企业的发展成长和提升投融资双方的风险收益都有积极影响。但针对我国特定的创业投资发展历程和外部环境，尤其在现行的“保荐核准制”及“询价”发行的上市公司证券发行制度下，我国创投机构联合投资的动机、合作伙伴选择偏好以及投资后对企业监管和增值服务的能力与国外相比都可能存在一定差异。那么此背景下，我国创投机构联合投资的动机主要是什么？它们一般选择怎样的联合投资合作伙伴？在投后增值服务活动中表现出怎样的行为特征？以及不同的合作伙伴选择和成员结构以及投后行为特征对创业企业的发展成长和投资绩效产生怎样差异化的影响？
　　因此本文基于价值增加动机下联合创业投资行为与投资绩效的研究框架，在对国内外联合创业投资相关文献综述的基础上；回顾与分析了中国创业投资市场发展及联合投资行为；重点基于项目选择评估和价值增加角度建立了联合创业投资决策过程模型；然后针对我国市场情景，采用我国有创投支持的上市企业样本数据，考察了我国联合创业投资的行为特征，并基于联合创业投资价值增加的角度，实证检验了联合投资对创业企业发展成长及其成员结构对创投机构投资绩效影响，从而进一步佐证了我国联合创业投资的真实动机、行为与价值增加作用。本文主要研究内容如下：
　　①基于价值增加的联合创业投资决策模型。联合创业投资中影响最终决策及契约安排设计除了被投项目的风险与收益等特征因素外，还受拟合作成员的专业和投后增值服务能力的影响。鉴于此，本文基于项目选择评估和价值增加角度，建立了联合创业投资决策过程模型，分析研究了联合投资中拟合作伙伴的专业能力和价值增加能力对联合投资决策的影响，对联合创业投资的价值创造及价值溢出机理进行了刻画分析，从而为创投机构联合投资合作伙伴选择及契约设计安排提供决策依据。
　　②我国联合创业投资的行为特征及其对创业企业发展成长的影响。针对我国市场情景下联合创业投资的动机与行为特征，以及联合创业投资对创业企业的发展成长的影响。本文基于价值增加假说中创投机构在项目选择评估、投后增值服务和退出三个阶段的不同增值途径及作用，提出相关研究假设，并采用我国有创投支持的上市企业样本数据，比较分析了我国创业投资实践中联合创业投资与单独创业投资的行为特征及背后动因，并对我国联合创业投资在三个阶段的不同价值增值作用进行研究假设验证并予以解释。
　　③我国联合创业投资合作成员结构及特质对创投机构投资回报影响。针对我国不同类型创投机构在资金来源、投资经验、专业知识、决策机制以及增值能力等方面的差异性，本文在对我国创投机构合理分类的基础上，从联合创业投资中参与成员的背景类型、合作模式以及合作成员异质性角度出发，基于我国上市企业第一轮融资采用联合投资的数据，实证检验我国联合创业投资中领投机构的特质、联合投资合作模式以及合作成员异质性对联合投资绩效的影响，系统考察了我国不同的联合投资合作成员的结构特质对价值增加的影响。
　　最后本文基于上述研究中我国创投机构联合投资中表现出的动机及行为特征，结合我国创业投资外部机制环境和自身专业能力等呈现出的问题，分别从政府、创投机构、创业企业三个层面提出我国进一步推进多层次资本市场建设，完善我国创业投资市场体制机制，提升创投机构专业和增值服务能力，慎重选择联合投资伙伴，合理进行联合投资契约设计等建议。

目录

封面

中文摘要

英文摘要

目录

1 绪 论

1.1 研究背景及问题的提出

1.2 研究目的及意义

1.3 研究思路、内容及框架

1.4 研究方法及创新点

2 文献综述

2.1 联合创业投资的定义

2.2 基于功能和战略视角联合创业投资的动机及决策

2.3 联合创业投资合作伙伴的选择及成员间的分工协作

2.4 联合创业投资对投资绩效的影响

2.5 基于社会网络视角的联合创业投资

2.6 国内外研究评价及启示

3 中国创业投资发展与联合投资行为

3.1 中国创业投资发展现状及趋势

3.2 联合创业投资在中国的发展

3.3 本章小结

4 基于价值增加的联合创业投资决策框架模型

4.1 基本模型描述

4.2 基于项目重新评估和价值增加动机的联合投资决策

4.3 基于价值增加与财务风险分散不同动机下的联合投资绩效比较

4.4 本章小结

5 联合创业投资在创业企业的价值增加途径及作用研究——

5.1 联合创业投资对创业企业发展成长影响的理论评述

5.2 理论分析与研究假设

5.3 联合创业投资界定及样本选择

5.4 描述性统计及实证结果分析

5.5 本章小结

6 联合创业投资中领投机构特质、合作模式、成员异质性与

6.1 理论分析与研究假设

6.2 研究设计

6.3 描述性统计及实证结果分析

6.4 本章小结

7 研究结论及建议

7.1 研究结论及展望

7.2 关于促进我国创业投资业发展的政策建议

致谢

参考文献

附录

A. 作者在攻读博士学位期间已发表的论文

B. 作者在攻读博士学位期间在审的学术论文

C. 作者在攻读博士学位期间参加的主要科研项目