收益正常化思路在周期性公司价值评估中的应用研究

摘要

周期性行业作为支撑国民经济发展的重要基础性行业，其收益额波动受宏观经济的影响十分显著。周期性公司在收入上存在很大的波动性，这种随着净利润大幅波动的周期性风险加大了对这类公司估值的难度。然而这类特殊公司在经济中的重要地位又要求我们对其加以重视，进行更加深入的研究。 在我国评估实务中，以现金流折现模型为主的收益法是对周期性公司进行价值评估的主要途径。其中，如何准确预测被估公司的未来收益额是评估这类公司的一大难点。在此背景下，可以通过引入收益正常化思路对周期性公司的收益额进行调整。事实上，收益正常化估值思路已有学者提出，但其现有的具体应用研究却较为薄弱，尚不足以支撑对收益正常化进行合理使用的操作指导性需求；目前此类方法，只是在平滑历史数据的基础上进行简单应用，并没有将其与收益法多阶段现金流估值模型进行结合应用。鉴于此，本文在现有研究的基础上，立足收益正常化思路在周期性公司估值中的应用，分别进行理论探究和实操分析，进而构建周期性公司正常化价值的四种不同估算模型，并结合微案例分析和综合案例分析对其进行模拟应用和对比分析，最后提出相关应用建议。 通过研究，收益正常化思路在周期性公司价值评估中存在一定的适用性，一方面避免了应用收益法时因公司长期收益额难以预测所形成的估值困扰，另一方面也有效利用了较为可靠的历史数据估算出正常化的企业未来预期收益额，降低了直接采用永续年金及永续增长率所造成的估值偏差，提高估值结果的合理性。此外，在实际操作过程中，需要注意该种方法的应用难点及注意事项，结合实例进行综合考量与合理把握，避免进入误区。

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