Fama-French五因子模型在互联网上市企业估值中的实证研究

摘要

互联网自诞生以来，改变了人们生产和生活的方式。截止到 2016 年底，我国网民规模达到7.31亿，互联网普及率达到53.2%，互联网企业的发展在新时代中国经济发展中占重要地位。互联网和相关服务业从成长期飞速发展到行业整合期，企业重组和投融资需求都需要客观公正的企业估值。评估互联网和相关服务业企业价值时，因大比例表外无形资产的存在常使用收益法。折现率的确定在收益法的具体操作过程中是一大重点难题。目前在确定折现率时，最普遍使用的模型是资本资产定价模型。CAPM模型仅考虑系统风险，无法显示公司内部因素对企业收益率的影响，本文尝试使用 Fama-French五因子模型对CAPM模型进行优化。Fama和French在资本资产定价模型的基础上进行了拓展，先是添加了规模因子SMB、账面市值比因子HML构建了三因子模型，后又添加了盈利能力因子RMW和投资风格因子CMA构建了五因子模型。 实证部分，本文以2011年1月到2017年11月为期间，互联网和相关服务业53家企业为样本数据，实证检验Fama-French五因子模型在该行业的适用性。本文在实证过程中分别采用资本资产定价模型、Fama-French三因子模型、Fama-French五因子模型三个模型对收益率进行回归检验。根据三个模型的回归结果，比较分析了三个模型的模型解释力和因子解释力。 根据回归结果发现，五因子模型对互联网和相关服务业企业的收益率有很好的解释力，不过对小规模组和大规模组中的个别分组中企业收益率的解释力较弱。五因子模型对比三因子模型对互联网和相关服务业企业收益率解释力有些微增强，这份差异主要来源于盈利能力因子RMW。五因子模型对互联网和相关服务业企业收益率的解释力高于资本资产定价模型，这份解释力差异主要来源于规模因子SMB和投资风格因子CMA。

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