中国上市公司股权分置改革中的利益分配研究

摘要

本文通过模型推导和实证分析探讨非流通股股东和流通股股东在股权分置改革中的利益分配状况，并考察影响实际对价水平的深层次因素。结果发现，流通股股东接受的最小对价与“股改”后的股价成反比，非流通股股东接受的最大对价水平与公司非流通股比重和“股改”后的股价均成正比，而与“股改”前的公司非流通股价格成反比；市场均分对价水平与非流通股比重和“股改”前的股价成正比，与非流通股价格和“股改”结束后的股价成反比，而名义均分对价水平与非流通股比重和“股改”前的股价成正比，与非流通股价格成反比；在完成“股改”的公司中，大部分样本公司的两类股东在“股改”中获得增量收益、实现“双赢”，“股改”中绝大部分上市公司的非流通股股东实际支付对价水平低于市场均分对价和名义均分对价，在流通股股东和非流通股股东均获得增量收益的公司中，由于非流通股股东获得的增量收益高于流通股股东，致使“股改”的增量收益未能在两类股东间均分；非流通股比重、非流通股转成流通股份额、公司规模和行业是影响上市公司“股改”实际对价水平的重要因素，而流通性溢价、公司业绩、公司成长性和公司偿债能力等因素在上市公司“股改”过程中并未被充分考虑，流通股股东的相对博弈能力较低，未能在实际对价水平的确定上起到关键性作用。最后，本文根据研究结论对未来其他拟“股改”的公司提出相关建议。