股市波动、基金业绩噪声与基金投资者选择

摘要

现有关于基金“业绩—资金流量关系”的海内外研究普遍忽视了基金业绩信号中的噪声信息对投资者决策的影响.本文基于Kim(2011)等最新发展的理论模型,结合中国股市高波动率特征,考察了信息不对称条件下基金业绩噪声对投资者行为的影响.研究发现:基金投资者追逐业绩的同时还表现为相对理性的“噪声厌恶者”,股市波动率显著影响投资者的业绩敏感性;股市高波动率导致基金“业绩—资金流量关系”呈线性,区别于海外文献发现的下凸曲线,这一差别影响基金管理人激励机制;基于晨星基金评级样本的检验无法检测到“明星基金效应”,暗示与股市高波动率相关的业绩噪声降低了基金评级的有效性.本文首次揭示了A股市场高波动率、基金业绩噪声对基金投资者行为的深刻影响,这对于理解我国基金管理人激励机制及投资模式等都具有一定参考价值.