基于结构向量自回归的政策传导与市场波动

摘要

伴随我国资本市场特别是股票市场的发展与完善,关于货币政策与股票市场之间关系的研究也成为理论界和实务界关注的课题.与国外资本市场相比,我国股票市场具有许多独特的地方,比如股票上市行政审批、股权分置改革、"大小非"问题等.本文主要通过构建利率（实际利率）、货币供应量M2变动率和股票市场指数收益率之间的三元结构向量自回归模型，进一步分析当利率和货币供应量发生波动时对股票市场产生的冲击。选取上述指标主要基于以下考虑：第一，利率是货币政策传导过程中的重要中介指标，利率高低直接影响投资成本进而影响投资决策的制定，从东南亚金融危机后产生的通货紧缩到本轮金融危机带来的通货膨胀，投资者越发关心实际利率而不是名义利率。第二，反应一国货币供应量的指标有很多，M0、M1、M2等，一般来说多数投资者使用现金和活期存款进行股票投资，近年有研究认为选择货币供应量指标应该服从宽口径原则，本文认为目前越来越多介于Mi和M2之间的准货币也流人股市，故也采用M2变动率作为模型变量。第三，本文的另一变量是由上证综指计算的收益率，因为无论从沪市深市的成交量还是两市场的活跃程度来看，上交所更具有代表性，可以反映中国股市的总体表现。