海外可转债发行后转换价格重设对公司价值之影响

摘要

实证文献发现可转换公司债的发行通常伴随着负面的宣告效果,但对发行之后的转换价格重设(reset)则鲜少有实证研究.理论上转换价格向下重设使转换比率提高,会造成每股盈余的稀释,称为稀释效果,但转换价格的调低也使转换的可能性升高,降低了偿债的压力,称为债务缓和效果.本研究发现对于海外可转债发行后宣告重设转换价格之市场反应不显著,但转换价格向下重设之生效日的事件效果则显著为负,换言之,盈余稀释效果大于债务缓和效果.比较发行日与发行后重设转换价格日两个期间的营运绩效显示,无论是营收成长、资产报酬率或现金流量,重设期间之绩效相对于发行时都是衰退的,这段期间平均长度约为一年,此现象可解释发行公司调降转换价格的原因.一般而言,重设转换价格其下降之幅度愈大,对股东愈不利,但是对于现金流量衰退幅度较大之公司,包括向下重设幅度接近法定两成上限之公司,可能面临较严重的融资成本支付压力,其转换价格向下重设的幅度愈大,可转债的转换可能性愈高,偿还本息的压力愈小,重设日股票异常报酬反而是正的,显示此时股东重视债务缓和更胜于盈余被稀释.