产品市场竞争能替代公司内部治理吗?——来自中国上市公司过度投资的经验证据

摘要

已有的文献研究表明,产品市场竞争可以降低经理人的"懈怠",内部公司治理可以约束经理人的"败德"行为,但有关产品市场竞争与内部公司治理共同作用于企业过度投资的研究尚不多见。本文以2001-2005年沪深278家工业类上市公司的1390个公司年度为样本,研究了产品市场竞争与内部公司治理在抑制企业过度投资中的相互作用。本文的研究有以下发现:上市公司的投资与现金流高度敏感,有784个公司-年度投资不足,606个公司-年度过度投资；董事会治理越好的公司,过度投资程度越低,但在未考虑产品市场竞争的影响时由董事会治理和股权治理构成的内部公司治理机制却无助于抑制企业过度投资；产品市场竞争与内部公司治理机制之间互为补充地作用于企业过度投资:竞争越是激烈的行业,内部公司治理机制的改善对于降低企业过度投资的边际效率越高。