异质偏好、认知偏差与资产定价

摘要

大量金融“异象”的涌现激起了学术界对投资者信念和偏好的反思和修正，而它们又都是影响资产价格形成的主要因素。本文构造两类具有代表性、保守性偏差，同时分别基于传统预期效用理论和前景理论进行风险决策的异质偏好投资者，在此假设基础上推导出的资产价格均衡模型不仅较好地解释了短期惯性和长期反转现象，而且通过数值模拟研究发现，具有损失厌恶特性投资者的存在加剧了价格波动、降低了市场流动性，严重影响着市场质量，并且导致冷消息环境价格下跌比热消息环境价格上涨速度更快的不对称现象。最后，加入“私房钱效应”后资产价格波动更大，表明投资者动态损失厌恶能更好地解释“股权溢价之谜”。