产权性质、政治关联与使用外汇衍生品的溢价效应

摘要

本文使用手工整理的2005-2009 年中国上市公司外汇衍生品使用数据分析了使用外汇衍生品对公司价值的影响，以外汇衍生品使用程度作为解释变量的OLS模型显示，外汇衍生品溢价为9.5%，对因变量托宾Q 值进行winsorize处理，使用哑变量（外汇衍生品使用程度） 作为解释变量的OLS 模型显示，衍生品溢价为18.5%（10.7%）。分组检验显示，在金融危机前，使用外汇衍生品产生了溢价效应，在金融危机后则变成折价效应。双重差分检验显示，使用外 汇衍生品对公司价值具有显著的正效应，但在金融危机中，这种效应并不显著。在稳健性检验中，本文用外汇衍生品使用程度的作为被解释变量的替代变量，并使用了双重差分模型进行检 验，其结果支持了本文的结论。本文检验了不同产权性质下使用外汇衍生品对公司价值的影响，发现使用外汇衍生品对非 国有公司价值的提升幅度要大于国有企业。有政治关联的企业使用外汇衍生品会显著提高公司价值，而无政治关联的企业使用外汇衍生品的价值效用并不明显。治理环境与使用外汇衍生品溢价正相关。 本文拓展了已有的文献研究，对于中国加快外汇市场建设，增强企业避险意识，推动商业银行外汇衍生品创新，规范上市公司风险披露，加强对企业使用衍生品的监管，都提出了政策建议。