金字塔结构：攫取行为抑或融资优势——基于产品市场竞争视角的考察

摘要

理论界普遍认为，金字塔结构建立存在利益攫取行为和融资优势两种理论解释，但两者孰轻孰重，难有定论。本文采用我国民营制造业上市公司2004-2008年共1010个公司年的平衡面板数据，利用“行业间竞争”、“行业内竞争”两个维度的产品市场竞争变量和金字塔结构层级和复杂度两个衡量指标，实证分析了我国民营制造业上市公司金字塔结构构建的主要根源。实证结果显示，对于我国民营制造业上市公司来说，产品市场竞争程度与金字塔结构层级和复杂度呈显著的负相关关系，表明金字塔结构的建立更多偏好于控股股东利益攫取行为。在进一步考虑公司利益攫取和融资约束分类的情况下，高利益攫取公司和低融资约束公司表现为显著的利益攫取动机；低利益攫取公司和高融资约束公司则表现为显著的融资优势效应，进一步验证了金字塔结构建立的两种理论学说。这些研究结论不仅丰富和补充了我国民营企业集团金字塔结构建立根源的相关研究，也为企业正确有效利用金字塔结构和健康发展提供了实践支持。