La innovación financiera, la gestion del riesgo y los flujos financieros de la economía. La crisis de los prestamos sub-prime: crónica de una muerte anunciada

摘要

La crisis que se evidenció a partir del mes de junio del 2007, y que se ha denominadoudcrisis de los préstamos sub-prime no ha sido sino el resultado de un crecimientoudexcesivo del riesgo, sobre todo en el sistema financiero estadounidense, con efectos deudcontagio en los mercados internacionales. Este mayor riesgo no ha ido acompañado deudun crecimiento de la base de capital en medida suficiente como para asegurar, enudmuchos casos, la solvencia de algunos intermediarios financieros.udUn conjunto de factores tanto estructurales como coyunturales explican laudconfiguración de este escenario, al que no ha sido ajeno el marco regulatorio yudsupervisor.udEsta configuración de factores favoreció la diversificación de activos e instrumentosudfinancieros, ofreciendo diferentes perfiles de riesgo y rentabilidad. Ello ha facilitado, sinudduda, la accesibilidad al crédito, tanto en lo que se refiere a colectivos que antes noudtenían acceso a él, como a su coste y su volumen.udEstos cambios, que pueden considerarse de históricos, condujeron a un exceso deudoptimismo que infravaloró los riesgos asociados y minimizó los peligros de unudinsuficiente crecimiento de la base de capital que sustentaba todo el andamiaje. Esteudexceso de optimismo se reflejó en la relajación de los criterios de concesión de créditoudde las entidades financieras, bancarias y no bancarias, que en muchos casos, yuddependiendo del modelo de comportamiento seguido (buy-to hold versus origínate touddistribute) eran capaces de trasladar los riesgos contraídos a otros agentes del mercadoudno sujetos a supervisión, o por lo menos, sujetos a una supervisión mucho más laxa.udPor su parte, en algunos casos, los propios supervisores confiaron excesivamente enudlos beneficios de la innovación financiera y en la “mano invisible” que pone orden enudlos mercados.udIndependientemente del grado de sofisticación de un sistema financiero, su papel últimoudes facilitar los flujos financieros que hacen posible el trasvase de recursos desde agentesudcon excedentes de recursos hacia agentes con déficit de recursos. Cuanto másuddesarrollado está un sistema financiero, menores costes implicará dicho trasvase.udLa innovación financiera de las últimas décadas, ha posibilitado la creación deudnumerosos instrumentos que han permitido tanto la transferencia del riesgo, como laudtransformación de las características del mismo. Así, los demandantes de financiaciónudhan podido obtenerla fácilmente acudiendo a los intermediarios tradicionales o losudmercados primarios de valores puesto que, después era posible transformar lasudcaracterísticas de la financiación concedida mediante el traslado de los instrumentos deuddeuda a terceros que, a su vez, podían transforman esa deuda mediante suudempaquetamiento, emitiendo nuevos instrumentos de deuda que tienen como colateraludúltimo los instrumentos de deuda inicialmente emitidos. Estos procesos dieron lugar a laud2udcreación de nuevos instrumentos financieros que solo transformaban las característicasudde unos activos pero, eso sí, creando en esta transformación nuevos riesgos.udLos nuevos productos financieros posibilitaron el aumento del endeudamiento de losudagentes económicos, financieros y no financieros, al mejorar la redistribución de riesgosuden el sistema. Sin embargo, los riesgos que se transfieren, no se destruyen hasta queudexpira la deuda subyacente y, lo que es más, si esa deuda ha dado a lugar nuevosudinstrumentos de deuda que la toman como colateral, puede suceder que se hayan creadoudnuevos riesgos que no expiren con la deuda inicial, tanto por la existencia deudcontrapartes distintas, como por la transformación de plazos llevada a cabo poruddeterminados intermediarios (caso por ejemplo de los ABS, asset backed securities).udLa evolución financiera que ha tenido lugar en los últimos años, ha provocado unuddesplazamiento de los riesgos desde el sistema bancario hacia otros intermediariosudfinancieros. Esos otros intermediarios muchas veces mantienen relaciones deuddependencia con las entidades bancarias, ya sea en forma de pasivos contingentes,udlíneas de liquidez y de crédito, como de pertenencia al mismo grupo financiero.udEl marco regulatorio no se puede considerar ajeno a estos procesos. En un marco deudmercados cada vez más integrados, con líneas muy difusas de separación entre losuddiferentes activos financieros, el marco regulatorio ha evolucionado desde un sistemaudbasado en reglas y en prohibiciones sobre determinado tipo de actividades o toma deuddeterminados riesgos, hacia un sistema basado en principios, códigos de conducta y enudla supervisión de buenas prácticas en los sistemas de control interno de riesgos porudparte de los intermediarios financieros, particularmente de los bancarios.udAsí, la supervisión de los sistemas financieros ha ido progresivamente descansando enudel seguimiento de los sistemas de control interno de los intermediarios y en la vigilanciaudde la transparencia de la información puesta a disposición de los mercados. Lauddisciplina de mercado ha sido un pilar importante en el que se ha basado este sistemaudde supervisión. La transparencia en la información y la provisión de informaciónudsuficiente a los mercados son condiciones necesarias para que esta disciplina funcione.udLa asunción de riesgos se refleja en la base de capital mantenida por las entidadesudbancarias dependiendo de los sistemas internos de control del riesgo existente en lasudmismas, de las regulaciones sobre requerimientos de recursos propios a niveludconsolidado en vigor en cada país y del modelo de comportamiento bancario seguido.udAsi lo ha reflejado la crisis de los prestamos sub-prime y su mayor o menor impactoudpor entidades y paísesudEl análisis de las causas de esta crisis y sus soluciones invita a una reflexión y a unaudrevisión del funcionamiento de los sistemas financieros, de las ventajas y desventajasudde la innovación financiera y del papel de la regulación y supervisión financiera. Esteudtrabajo intenta contribuir a dicha reflexión, mostrado como esta crisis era previsibleudcontrariamente a lo mantenido en muchos medios financieros, pudiendo calificarse la situación de “crónica de una muerte anunciada”.