中国询价制度下询价对象的报价行为——基于IPO网下申购报价特征的实证分析

摘要

利用2010-2012年中国A股443家询价对象的45630组详细报价的微观数据,构建了“信息优势”询价对象与“信息劣势”询价对象的平均报价之差的代理变量,使用Ordered-probit模型,对中国询价制度下A股市场中是否存在“赢者诅咒”假说进行了检验.进而利用询价阶段的详细报价数据,构建了3个衡量机构投资者审慎报价的代理变量,实证检验了中国第三阶段新股发行制度改革对询价对象报价行为的影响.研究结果表明:“信息优势”投资者与“信息劣势”投资者的平均报价之差与IPO首日抑价率成正比;中国证监会于2012年5月实施新股发行制度改革,显著提高了询价对象报价的审慎程度;导致新股发行抑价率高的主要因素仍是二级市场炒作.