企业集团的逆周期投资行为研究:基于“稳投资”的视角

摘要

文章从“稳投资”的角度,以2007—2019年中国A股上市企业为样本,研究了集团成员企业在应对宏观经济环境变化时的积极作用:与独立企业相比,企业集团的内部资本市场通过提供成本更低、财务灵活性更强的内源融资实现了对外部资本市场的替代,因此集团成员企业对宏观经济波动引致的外部融资环境变动更加不敏感,进而使其投资呈现逆周期性特点;进一步地,在投资机会高、内部资本生成率低或者现金流波动性大的企业中,集团内部资本市场缓解融资约束进而“稳投资”的功能更加显著;文章的结果证实了企业集团内部资本市场的积极作用,排除了可能存在的其他机制的影响(企业金融化、内部劳动力市场、代理问题、投资机会敏感性、大企业集团的影响)。因此,文章的研究验证了企业集团在应对宏观经济波动时“稳投资”的作用,并借助企业集团这一组织形式深化了宏观经济波动向微观企业传导机制的研究,这对新常态下推动经济平稳健康运行,以及实现“六稳”工作目标具有借鉴意义。