债市信用评级为何加剧股价崩盘风险——基于过度杠杆冲击视角的解释

摘要

理论上公司内在价值和风险状态在不同证券市场上应信息联动且逻辑一致,而我国股债两市却存在“逆向显著”的分离异象,即债券市场主体信用评级越高的上市公司在股票市场的股价崩盘风险反而更高。本文以2009—2019年我国A股非金融上市公司数据为样本识别股债两市分离异象的成因和机制,发现股债两市分离异象不仅源自金融摩擦导致的两市间资金和信息流障碍,更表现为债券市场信用评级信息对企业杠杆率产生的“过度冲击”,即债券市场信用评级的“乐观信息”可能通过信号机制过度放松了对上市公司杠杆率的约束,从而积累了过高的股价崩盘风险。运用异质性和调节效应等机制检验后进一步发现,杠杆率确实在逆向显著的股债分离异象形成中起到重要作用,在进行安慰剂检验、宏观冲击剔除和调整时间窗口之后,结论依然稳健。本研究对于理解我国证券市场有效性,促进我国金融市场健康稳定发展具有重要意义。