产业政策与企业'脱实向虚':市场导向还是政策套利

摘要

近年来,企业金融化趋势日益明显,且形成了"脱实向虚"效应.现有研究大多认为,企业金融化是金融市场发展、外部盈利压力、股东价值观念等因素作用的结果,却忽视了政府干预的影响.基于此,本文以产业政策为研究视角,考察产业政策对企业金融化的影响及其机制发现:产业政策会显著地促进企业金融化,表现为企业政策套利行为.考察调节因素后发现,当市场套利空间越大时,企业政策套利行为愈显著;当金融生态环境越好时,企业政策套利行为会减弱.探索传导路径发现,产业政策主要通过融资套利路径促进企业金融化,行业套利路径和寻租套利路径不成立,即产业政策通过缓解企业融资约束和降低企业融资成本促进企业金融化.因此,政府干预过度或干预不恰当都会促使企业提高金融资产配置来进行政策套利,致使企业金融化趋势更加显著,进而抑制实体经济发展.为了破解这一困境,政府应通过建立恰当的政府干预机制、培育良好的金融市场环境等措施来抑制企业"脱实向虚",以推进经济高质量发展.