中国货币政策传导的区域异质性——兼论现存研究争议的成因

摘要

作为货币政策领域的基本理论问题之一,已有大量学者对中国货币政策传导的区域异质性问题进行了研究,然而研究结论就异质性的基本特征事实仍存在极大争议。通过文献梳理发现,现有的实证研究主要基于传统的简约VAR模型和递归假设下的SVAR模型两种方法之一,尽管实证结果大多在不同程度上表明了中国货币政策传导存在区域异质性,但在异质性的方向和程度上存在明显分歧。文章表明,以上方法由于存在混合识别、约束条件过强、价格之谜以及变量排序等多方面的问题,难以对中国货币政策冲击进行有效识别,这是导致现存研究争议的主要原因。针对上述不足,文章采用基于符号约束的SVAR模型对中国货币政策传导的区域异质性进行再检验:(1)实证结果证明了中国货币政策传导存在区域异质性;(2)总的来看,货币政策在中西部地区的影响效果要强于东部地区;(3)通过对比,基于符号约束的SVAR模型可以有效解决传统方法的估计识别问题,实证结论表现出较强的稳健性。在此基础上,文章构建了一个包含两区域的DSGE模型,借以探讨导致中国货币政策传导存在上述区域异质性的结构性原因。对模型结构参数的贝叶斯估计结果表明:东部地区和中西部地区在市场调节能力、金融发展水平、地方政府行为等方面存在较为显著的差异,这些区域层面的结构性差异是货币政策传导产生异质性的重要原因。