严苛交易管制下期货市场套期保值效率的贝叶斯研究——基于中金所2015年管控行为自然实验

摘要

2015下半年,中国金融期货交易所对股指期货市场实施严苛交易管制。本文利用贝叶斯统计推断理论和Gibbs抽样方法,基于境内沪深300和境外新华富时A50股指期货不同阶段套期保值效率的比较,对"正常条件和严苛交易管制条件下,期货市场套期保值效率究竟会有什么变化"这一问题进行研究。实证结果表明:境内沪深300股指期货上市初期,套期保值效率不如更早上市的境外新华富时A50股指期货;经过交易机制的逐渐完善和交易成本的下降,境内沪深300股指期货的套期保值效率开始优于境外新华富时A50股指期货;自2015年下半年始,境内股指期货市场交易成本大幅上升,对交易行为的行政管制日益频繁和严厉,最终导致境外新华富时A50股指期货的套期保值效率再次显著优于境内沪深300股指期货。本文认为:境内和境外股指期货市场的竞争,核心并不在于上市地点,而在于宽松的监管环境和制度、较低的交易成本、较少的行政管制以及灵活的交易机制等。