卖空机制对企业创新决策的影响

摘要

基于我国融资融券分步扩容的准自然实验,利用2009—2018年中国A股上市公司数据,构造双重差分模型,创新性地从企业长期投资的视角切入,考虑卖空机制的引入对企业整体长期投资决策的作用,并分析创新投入占长期投资比例的变化情况,探究卖空机制对企业创新决策的影响。实证结果显示:卖空机制的引入能够有效改善普遍存在的企业过度投资现象,同时对企业创新投入产生显著激励作用。该作用存在两种影响机制,一方面通过降低企业应计盈余管理水平、改善公司治理水平,从而促进创新;另一方面通过增加公司股价特质信息、缓解信息不对称,从而促进创新。异质性分析结果表明,非国有企业和内部控制质量差的企业所受影响更为显著。研究结论对如何利用资本市场促进企业创新投入以及理解影响企业创新决策的外部因素具有重要参考价值。