融资能力、所有权性质与并购绩效——来自中国上市公司的经验证据

摘要

本文利用中国上市公司2002～2009年相关数据和各地区金融发展数据，实证检验了融资能力对并购绩效的影响。实证结果表明，对于外部融资依赖性高的企业，金融发展水平越高，并购绩效越好。但是，按所有权性质将样本划分为国有企业样本和非国有企业样本分别进行检验时，发现金融发展水平对国有企业样本的并购绩效没有显著影响，对非国有企业样本的并购绩效则具有显著正向作用。这一结果意味着所有权性质对于金融机构在企业信贷资源配置中具有异化效用，“国有”血统的企业对于金融发展不具有敏感性，而非国有企业则能够在金融发展水平高的环境中取得更好发展。对于国有企业样本，内源融资能力与并购绩效之间呈显著负向关系，同代理成本导致自由现金流假说理论预期一致。而非国有企业样本回归结果则没有显示内源融资能力对并购绩效产生负的影响。