开放式基金对中国股市波动性及周期性影响的实证研究

摘要

本文采用参数方法(如ARCH模型族)和周期估计非参数方法就开放式基金推出后对我国股市的作用进行了实证研究。首先就是根据GARCH(1，1)和EGARCH(1，1)模型对中国上海证券交易所的上证综合指数和深圳证券交易所的深证成份指数每个工作日的数据进行统计分析和数据拟合，以开放式基金推出的时间作为分类依据，研究股市波动性的变化情况，判断股市波动性结构是否发生变化。其次采用一种非参数分析方法(本文姑且称之为周期分析方法)，对开放式基金推出后，股市的牛市和熊市周期结构如牛市或熊市延续的时间、牛市或熊市收益的放大倍数、牛市或熊市的波动性等特征进行分析，比较其变化情况，从而判断股市的周期特征是否发生变化，以此衡量开放式基金推出是否对股市产生显著影响，也验证在目前中国股市没有做空机制状态下，开放式基金的助涨作用和助跌作用，进一步探讨中国股市特征，特别是股民的心理特征。 实证结果认为：开放式基金的推出，对中国股市起到了稳定股市、降低波动性的作用；中国股市存在明显的杠杆效应，也就是说股市负面信息的冲击比正面信息的冲击对股市波动性产生更大的影响。但开放式基金的推出，使得杠杆效应有所减弱，在一定程度上抑制了股市的波动性，有助于改变股市“追涨杀跌”的浓重的不理性行为，稳定了股市。而这种结果是与许多学者得出的基金稳定股市、降低波动性的结论相一致。 其次，开放式基金的推出缩短了中国股市牛市周期，拉长了熊市周期，并且降低了牛市和熊市的收益放大倍数，同时牛市和熊市的波动性都有所减少。这说明开放式基金的推出还是起到稳定股市的作用。另外，研究结果还表明，与国内许多学者的定性分析相反，开放式基金对股市的助涨作用小于助跌作用。原因可能是一方面中国的股市还不够完善，上市公司的治理结构不健全，特别是上市公司虚假信息披露，造成投资者对股市的信任度和投资意愿在下降，形成了悲观心理；另一方面，政府在股市上的驱动意识和宏观调控意识对投资者的投资行为有很强的导向作用，政府政策的不可预期使得我国股民对政策的反应存在“政策依赖性偏差”即过度自信或过度恐慌，交易频率主要随着政策的出台和政策的导向发生变化，投资者对股市的负面态度占主导。因此从政策制定的角度来看，全面发展机构投资者应继续作为政策取向。

目录

文摘

英文文摘

论文说明：图表索引

致谢

第一章导论

第二章股市波动性的衡量和研究回顾

第三章开放式基金投资行为特征、对股市收益和波动性的影响：回顾与综合

第四章开放式基金对中国股市波动性影响的实证研究

第一节开放式基金的发展状况以及对中国股市的影响

第二节理论出发点

第三节数据及方法介绍

第四节实证结果

第五节研究结论

第五章开放式基金对股市周期影响的实证研究

第六章中国与国际开放式基金发展状况比较及政策建议

附录

参考文献