深市中小板大宗交易折价实证研究——基于2008年5月~2010年12月深市中小板A股数据

摘要

大宗交易为大额的股票交易提供着专门的场所,起到了减少交易成本,提高流通效率和优化资金配置的作用。而当愈来越多的机构投资者占据着市场主导地位时,大宗交易也将伴随着证券市场的繁荣凸显出日益重要的地位。随着2008年“限售股解禁指导意见”的出台,有更多的解禁限售股开始以大宗交易平台为渠道进行股权的转让和交易,探讨大宗交易的定价和折价问题,有利于提高市场定价效率,并能为机构投资者的投资提供定价策略上的参照。同时,也可以将其作为一个间接的视角来研究机构投资者,股权交易者等的交易行为、交易动机；进一步为完善交易机制提供实证经验。
　　 本文通过分析深圳证券交易所中小板个股的大宗交易,研究了大宗交易价格与二级市场交易价格之间的价格差即“折价”产生的原因,并依据流动性溢价理论,控股权溢价等理论建立大宗交易折价的模型,对其影响因素进行了分析。文章随后针对深圳证券交易所中小企业板自2008年5月到2010年12月份184支个股在该时间段内897组数据进行了的实证检验；利用最小二乘法估计得出实证结果:折价幅度与二级市场个股价格波动性正相关；与大宗交易量大小负相关；与二级市场的流动性正相关；此外大宗交易占公司总股权的比重对折价具有正向影响。其中结论与流动性折价理论相吻合,符合流动性溢价会提高大宗交易折价的预测,而控股权溢价的假设并未得到吻合,得到的是与之相反的实证结论:即占公司总控股比重越大的大宗交易,其大宗交易的折价程度越大。