非上市公司与上市公司负债融资的比较研究——以新三板公司和创业板公司为例

摘要

负债融资是公司金融研究领域的重要话题，其中对负债水平的研究最早可以追溯到MM定理等经典理论。随后，负债融资的研究内容逐渐扩展到负债期限结构、负债来源结构和负债集中度。由于数据可得性的原因，国内外关于负债融资的实证研究大多选取上市公司作为研究样本，极少有实证研究选取非上市公司作为样本。2009年以来，陆续有国外学者研究发现，英国、欧洲国家和加拿大非上市公司的负债水平均显著高于上市公司，非上市公司负债水平对盈利能力的敏感程度均高于上市公司，他们认为非上市公司与上市公司在融资方式、股权集中度、信息不对称程度上的差异是产生这些现象的原因。这三个方面的因素可能也会影响负债期限结构、负债来源结构和负债集中度，因此非上市公司与上市公司负债融资是否存在差异，值得进行实证的检验。
　　由于数据的原因，目前几乎查找不到关于中国非上市公司与上市公司负债融资比较研究的文献。2015年以来，全国中小企业股份转让系统（“新三板”）经历了前所未有的快速发展，其低门槛的优势迅速吸引了大量非上市公司挂牌。按照监管部门规定，新三板公司须披露经审计的年度报告，为研究非上市公司的负债融资状况提供了真实准确的数据资料。
　　本文将新三板公司作为非上市公司的代表，将创业板公司作为上市公司的代表，利用2011-2015年年度报告数据，从负债水平、负债集中度、负债期限结构和负债来源结构等四个方面比较研究非上市公司与上市公司负债融资的差异。其中负债水平和负债集中度体现了负债融资的整体状况，负债期限结构和负债来源结构体现了负债融资内部各构成之间的比例关系。
　　实证结果表明，非上市公司负债水平高于上市公司19个百分点，负债水平差异的主要原因是非上市公司流动负债占总资产比例较高。参考Colla et al.(2013)构建变量和统计分析的方法，本文发现非上市公司负债集中度高于上市公司。负债期限结构方面，非上市公司流动负债占总负债比例高于上市公司。负债来源结构方面，非上市公司商业信用占总负债比例低于上市公司。此外，本文对负债水平和负债集中度的影响因素进行了回归分析。非上市公司负债水平对盈利能力的敏感程度高于上市公司，反映出非上市公司比上市公司更加依赖内源融资;非上市公司与上市公司资产有形性均与负债水平成负相关关系，与大多数已有研究的结果不同，本文从资产有形性对流动负债和非流动负债影响方向不同的角度进行了解释。

目录

声明

摘要

第1章 绪论

1．1 选题背景介绍

1．2 新三板简介

1．3 研究意义与本文创新点

第2章 文献综述

2．1 负债水平及影响因素研究的文献综述

2．2 负债集中度及影响因素研究的文献综述

2．3 负债期限结构和负债来源结构研究的文献综述

第3章 研究设计

3．1 研究样本

3．2 变量构建

3．3 模型构建

第4章 实证分析

4．1 描述性统计

4．2 回归分析

4．2．1 负债水平影响因素的回归分析

4．2．2 负债集中度影响因素的回归分析

第5章 结论与展望

5．1 结论建议

5．2 研究展望

参考文献

附录

致谢

个人简历 在读期间发表的学术论文与研究成果