论国际证券监管中的相互认可制度

摘要

随着全球金融一体化的发展，证券活动的国际化与金融监管的属地化之间的矛盾日益尖锐。国际证券监管相互认可制度的构建即为解决途径之一，并广泛运用在跨境证券发行、服务和交易等各监管领域，为数众多。本文拟对该制度进行系统性的研究。
　　导论部分阐述论文的研究背景和意义、研究范围、研究内容和方法以及论文的创新点，系统梳理和分析与证券监管相互认可制度相关的国内外文献，从而总结现有研究成果的可取之处和不足之处，并由此出发建立整篇文章的框架，为下一步的研究提供有力的基础支撑。
　　第一章介绍了国际证券监管相互认可的内涵及制度优势。本章先对证券监管与国际证券监管相关概念进行了梳理，认为证券监管的内涵包括监管标准和监管执行两方面，而国际证券监管的核心问题在于管辖权的分配。两者在范围上都是调整证券发行行为、证券服务行为和证券交易行为的，并以保护投资者利益、维护证券市场有效性及防范系统性风险为目的的。在此基础上，便可对国际证券监管相互认可制度的内涵及制度体系找到一个分析的起点，本文认为，证券监管相互认可的内涵是一个包含了监管制度及监管执行“等效”的动态概念，并通过制度安排使得相互认可各方国家的管辖权得以合理分配，其是包含了互惠性、母国控制性、限制性原则的正式的法律制度。虽然称谓不同，但世界范围内现行的监管等效制度、单一护照制度及替代合规制度都包含了上述原则，并可认为是相互认可的制度规范。除此之外，相互认可制度体系还包含了相应的规则和决策程序。相互认可制度在解决各国证券监管的管辖权冲突中有着独特的优势，为了更清楚的说明，本文将相互认可与其他五种管辖权冲突的解决途径进行了比较，如监管竞争、监管合作、监管趋同、监管协调和监管统一化，发现相互认可制度比监管合作、监管趋同等软法性质的协调措施，对各方参与国更具有拘束力;而相比监管协调和一体化的方式，则更有制度上的灵活性。因此，各国从主权成本和缔约成本两方面的权衡，最终形成了相当数量的多边证券监管相互认可及双边证券监管相互认可的制度安排。
　　第二章主要论述了国际证券监管相互认可中的不确定性及制度保障。不确定性能否得以解决，决定了相互认可制度是否能构建及维持，并影响着参与国的退出决策。而且，不确定性受到参与国数量及信息对称程度的影响。首先，在证券监管相互认可的构建阶段中，不确定性表现为参与各方的信息不对称，对此，在欧盟多边相互认可制度中主要是依据“兰氏立法程序”，并对各国监管标准进行最低限度协调来解决的;而在双边相互认可制度中，主要是通过“等效认定”的规则及程序实施的，并且在实践中更加重视相互认可各方的信息共享、司法协助和监管合作等，以解决信息不对称问题。其次，在证券监管相互认可的制度维持阶段，不确定性主要表现为执行问题导致的“监管套利”和“囚徒困境”。对此，多边相互认可制度和双边相互认可制度亦存在区别，欧盟主要通过监管机构及欧盟法院保障实施，而美加及美澳双边相互认可主要通过定期复查及期间限定的方式予以解决。最后，本章通过英国公投脱欧的例子，来说明相互认可退出中的不确定性影响，以及在欧盟的制度安排下，如何缓减英国退出给欧盟金融市场一体化及各方市场参与者带来的冲击。
　　第三章主要论述了跨境发行监管的相互认可制度，并主要以发行的信息披露监管为例。跨境证券发行监管的管辖权冲突日益频发，问题的根源在于由于地域的原因跨境证券信息不对称更为严重;而且，各国组织法与行为法之间的界限日益模糊，本应该由母国调整的组织法问题，却被东道国以行为法进行了规制。应对上述问题，美加之间进行了MJDS，即发行信息披露监管的双边相互认可，但该制度有其特殊的环境和设立基础，而且美加对该相互认可制度的适格标准即管辖权安排都进行了大量限制，导致该制度的影响力和实际运用都不甚广泛。欧盟成员国间经过多次指令的修改和变更，成立了一套完善的跨境发行信息披露的相互认可制度，其对母国与东道国之间的管辖权进行了较为清晰的界定，并对相互认可的信息披露的内容进行了详细的列举。然而，由于制度规则依然存有模糊之处，各国在某些事项上的管辖权还是存在着一定的冲突;而且最低限度协调也不利益各国监管竞争发挥优势，导致中小企业融资成本加剧，各类证券市场的上市门槛提高。因此，本章最后认为，相对于降低发行人跨境发行的监管成本来说，让投资者可以自由准入其他成员国各类资本市场进行自由投资，将更有利于欧盟金融市场一体化的发展。
　　第四章主要论述了跨境证券服务监管的相互认可制度，并主要以投资银行为例来展开的。跨境证券服务业包括投资公司、基金公司、投资咨询公司、证券交易所等金融服务机构的跨境设立和跨境经营。世界范围内建立了各领域的跨境证券服务监管相互认可制度，既有欧盟多边的证券集合投资企业及证券交易所的多边监管互认安排，也有美-澳及澳-新的双边相互认可安排。但上述制度均是以投资银行跨境服务的相互认可制度为出发点进行的延伸，这源于投资银行是金融服务业的主力和桥梁，并存在着巨大的负外部性;而且欧盟《金融工具市场指令》的诞生，开启了以投资银行为主的金融服务相互认可制度的一个新的里程碑。投资银行的母国监管范围主要包括资本充足率监管、组织标准监管、利益冲突监管等;东道国不能随意限制另一成员国投资银行的准入自由。不可否认，《金融工具市场指令》为推进欧盟金融服务市场一体化做出了卓越的贡献。但其也存在着较大的不足，例如相互认可协调规则模糊，不能东道国设置的监管壁垒，并可能导致各国“逐底竞争”的出现;而且部分监管规则是政治妥协的产物，在有效性上大打折扣。特别是国际金融危机之后，对投资银行的相互认可制度产生了加大的冲击，在原有相互认可体系下相安无事的各国利益再次波澜迭起，在在新的资本充足率规则和影子银行监管规则中都不能就具体规则达成共识。这种情况下，也许只有借鉴欧盟银行监管的单一监管机制改革，才能进行有效的协调和监管。
　　第五章，主要论述了跨境证券交易监管中的相互认可制度，并以跨境金融衍生品交易及系统性风险防范为切入点。金融危机后，防范衍生品引发系统性风险的措施很快集中在建立强制的中央对手方清算制度，但是，缺乏统一的国际金融监管体系是构建这一制度的障碍。依赖于动机互异的国内监管机构必将导致监管套利和各国监管的“逐底竞争”。然而，试图通过国际组织的多边协商，或主要大国的域外管辖来促成监管统一。都无力应对管辖权冲突，并且全球适用单一监管方式引发的系统性风险的可能将远远高于监管的多样性。因此，强制清算并非防范系统性风险的万能药方，衍生品监管应采用鼓励多种方式并存的灵活性监管结构来实现系统性风险防范目标。本文认为，在相互认可的路径下进行国际衍生品监管，不仅有利于促进创新、实现有效监管，积累监管的成功经验和失败教训;还能保持监管多样化所具备的阻止风险蔓延的防火墙功能，从而避免一国监管失败引发全球金融系统的崩盘。
　　结论部分对相互认可制度的进行了整体评价，并对未来进一步研究提出了展望。通过研究，本文认为国际证券监管相互认可制度是一个完整的国际制度体系，不仅有着独特的制度优势，并且与其他国际协调制度密不可分;国际证券监管相互认可制度对于不确定性问题的解决，是从规则标准到程序标准的发展过程，以强制性手段保障了国际证券管辖权的配置问题;各类国际证券监管相互认可制度是在实践中还存在诸多问题，更多的发挥了促进资本市场开放的作用。因此，在未来的研究中，可以进一步对国际证券监管相互认可制度中的代理问题及责任问题，及发展中国家对证券监管相互认可制度的适用问题深入下去。

目录

声明

摘要

导论

第一节 问题的提出

第二节 理论及政策意义

一、理论意义

二、实践意义

第三节 文献综述及评价

一、研究概况

二、关于国际证券监管相互认可制度理论基础的文献综述

三、关于国际证券监管冲突、监管协调与合作的文献综述

四、关于多边证券监管相互认可制度的文献综述

五、关于双边证券监管相互认可制度的文献综述

六、关于国际证券监管相互认可制度适用的文献综述

七、关于国际证券监管相互认可制度评价的文献综述

八、对已有研究的评述

第四节 拟采用的研究方法、技术路线及创新之处

一、研究方法

二、技术路线

三、创新之处

第一章 国际证券监管相互认可制度的内涵、优势及实践

第一节 证券监管与国际证券监管的核心概念

一、证券监管的内涵、范围及目标

二、国际证券监管的核心问题及范围

第二节 国际证券监管相互认可的内涵与制度体系

一、国际证券监管相互认可的概念与特征

二、国际证券监管相互认可的主要制度规范

三、国际证券监管相互认可的制度体系

第三节 相互认可制度在解决管辖权冲突中的比较优势

一、国际证券监管管辖权冲突

二、其他管辖权冲突的解决途径

三、相互认可与其他解决途径的比较及优势

第四节 国际证券监管相互认可制度的实践

一、国际证券监管选择相互认可制度的成本考量

二、国际证券监管相互认可的制度实践

第二章 国际证券监管相互认可中的不确定性及制度保障

第一节 证券监管相互认可构建中的不确定性及制度保障

一、相互认可制度构建中的不确定性问题

二、多边相互认可制度构建中的保障措施

三、双边相互认可制度构建中的保障措施

第二节 证券监管相互认可维持中的不确定性及制度保障

一、相互认可制度维持中的不确定性问题

二、多边相互认可制度维持中的保障措施

三、双边相互认可制度维持中的保障措施

第三节 证券监管相互认可退出中的不确定性及制度保障

一、证券监管相互认可制度中的退出规则与程序

二、英国脱欧对相互认可制度造成的不确定性及制度保障

第三章 跨境发行监管的相互认可制度——以信息披露监管为例

第一节 跨境证券发行中信息披露的相关问题

一、跨境证券的信息不对称更为严重

二、组织法与行为法之间界限模糊

三、跨境发行中信息披露监管的冲突问题

第二节 跨境发行信息披露监管相互认可的发展历程及适用情况

一、美加双边信息披露监管相互认可的设立基础及适用情况

二、欧盟多边信息披露监管相互认可的发展历程及适用情况

第三节 跨境发行信息披露监管相互认可制度的主要内容

一、美加双边信息披露监管相互认可的主要内容

二、欧盟多边信息披露监管相互认可的主要内容

第四节 跨境发行信息披露监管相互认可制度的效果评析

一、美加信息披露监管相互认可的效果评析

二、欧盟信息披露监管相互认可的缺陷及对策

第四章 跨境证券服务监管的相互认可制度——以投资银行监管为例

第一节 跨境证券服务监管相互认可的发展

一、跨境证券服务监管的特征及规则设置

二、WTO证券服务自由化与审慎监管的框架

三、欧盟跨境证券服务监管中的相互认可制度

四、美澳跨境证券服务监管的相互认可制度

第二节 投资银行跨境服务监管的相互认可制度

一、投资银行的业务结构、风险及监管制度

二、欧盟投资银行监管相互认可的适用情况

三、欧盟投资银行监管相互认可的主要内容

第三节 投资银行监管相互认可的评价与后危机时代的挑战

一、相互认可制度难以实现证券服务自由化及其原因

二、后危机时代投资银行监管相互认可制度的挑战与变革

第五章 跨境证券交易监管中的相互认可制度——以金融衍生品监管为例

第一节 金融衍生品风险与中央对手方清算监管

一、金融衍生品的风险

二、衍生品引发金融危机的路径分析

三、中央对手方清算制度防范系统性风险的功能

第二节 国际衍生品监管的改革及统一化监管路径的困境

一、G20及其他国际组织协调衍生品监管改革的进程

二、国际衍生品监管框架的可选模式

三、中央对手方监管国际统一化路径下的问题

第三节 美欧衍生品监管的立法措施及域外管辖权的矛盾

一、美欧中央对手方清算的监管措施

二、衍生品监管国民待遇模式中域外管辖权的矛盾

三、美国监管机构的政策变通及美欧之间的协调

第四节 衍生品监管相互认可制度的争论及完善路径

一、衍生品监管相互认可制度及其优势

二、衍生品监管相互认可制度的挑战

三、衍生品交易监管相互认可制度的构建与实施路径

结论：总结与展望

一、总结

二、展望

参考文献

致谢

个人简历 在读期间发表的学术论文与研究成果