企业价值评估研究方法创新及价值影响因素检验

摘要

自1993年“宝延事件”事件至今，中国企业间的并购活动随着资本市场功能和相关法律的完善不断增加，于2015年达到顶峰，当年并购涉及交易金额15766.49亿元，企业整体价值的评估作为并购过程中非常重要的一个环节也愈受关注。企业整体价值，绝不是简单的各单项资产经公允价值评估后的资产价值和债务价值的加总，对企业价值的评估也不等同于对企业各单项资产的评估，而是对企业资产综合体的整体性、动态性的价值评估。　　国外资产评估的理论和方法经过多年的发展已经相当成熟，仅美国官方推荐投资者分析上市公司价值的评估方法就至少有十七种，归纳起来为以下几类：成本法、收益法、市场法和期权定价法；因我国资产评估领域的研究起步较晚，相比来说，国内关于资产评估的研究成果也并不丰硕。在评估理论方面，多引用国外提出的内在价值理论、自由现金流量折现模型、期权定价理论等；在评估方法方面，多数研究在讨论不同评估方法在中国背景下应用的局限和改进；在研究方法方面，常见的理论分析法虽然有雄厚的理论基础，但是其研究结论推测性较强，而案例分析法对传统的财务指标依赖程度较高，且针对个别企业的研究得出的结论也很难推而广之，因此在研究方法上尚有待创新。　　基于有效市场理论、事件研究法、并购与企业价值评估的理论和方法研究，本文从并购终止这一外部事件发生的视角出发，在市场根据信息自发调整对目标方企业估值时，采用事件研究法来研究某些因素对企业价值的影响，就评估的研究方法而言更具创新性，实证结果更有说服力。在选择研究哪些企业价值影响因素时，本文考虑了我国独特的制度背景和企业情况，结合相关文献选择了产业政策、股权性质、支付方式、政治关联和创新能力因素。　　本文以中国2005-2020年间发生的并购终止事件为探究对象，通过新闻、公告检索等方式对并购事件终止原因进行查找和分类，建立严格外生原因终止样本，隔离并购活动本身带来的价值效应和无关因素的影响——在此基础上，采用事件研究法，在市场对目标方企业价值进行重新估计时，检验上企业价值的影响因素。结果发现：1.从短期看：政治关联方面，相比于无政治关联的目标企业，有政治关联的目标企业的短期市场表现更好；创新能力方面，目标企业的创新能力并不能在短期内提升其市场表现；2.从长期看：股权性质方面，国有企业比非国有企业的市场表现优秀，在长期内的价值受到市场肯定；支付方式方面，相比于股票支付，现金支付的目标企业再估值水平更高；产业政策无论是在短期还是在长期内对企业价值的影响都比较微弱。　　综上所述，本文依据相关理论和工具，从并购终止这一独特视角，不同于大部分与评估有关的文献那样，采用定性分析为主的方式，而是定量研究了相关非财务因素在实践中对企业价值大小的影响，为企业价值评估提供新的研究角度与思路，有助于开发财务指标和非财务指标集成的企业价值评估模型，并对企业进行企业价值管理具有一定的参考意义。

目录

声明

1．绪论

1.1研究背景与意义

1.2研究内容

1.3研究方法

1.4研究创新

2．文献综述

2.1企业价值评估

2.2企业价值影响因素

2.3文献评述

3．理论及方法依据

3.1有效市场理论

3.2并购与企业价值评估

4．研究设计

4.1 样本选择

4.2 变量定义

4.3 研究方法

5．描述性统计与实证检验分析

5.1 描述性统计

5.2 实证检验分析

6．研究结论

6.1研究结论及建议

6.2局限与展望

参考文献

致谢