红筹企业科创板直接上市研究--以华润微电子回归为例

摘要

过去，拥有境外架构的红筹企业主要有两条回归境内资本市场的路径：一是拆除红筹架构，然后再于境内上市，这种方式将花费不低的时间成本和税务成本，并且会面临较大的资金压力；二是不拆除红筹架构，通过发行CDR（中国存托凭证）的方式在境内市场融资，这种方式面临的主要问题在于CDR的准入门槛比较高、国内对外汇的管制比较严格。由于上述两条回归路径都存在各自的实施难点，红筹企业的回归之路显得殊为不易。针对红筹企业回归难的现象，中国证监会在2019年1月30日发布的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》中明确指出，允许符合一定条件的红筹企业无须拆除红筹架构、直接在科创板上市。这一意见的发布，为红筹企业回归境内资本市场开辟了一条更为便捷、经济的新路径。　　为使渴望回归的红筹企业全面、深入地了解这一回归的新路径，并为这些企业提供一定的指引和参考，本文选择红筹企业科创板直接上市第一股——华润微电子（688396.SH）作为研究对象，在详细介绍红筹企业定义和架构的基础上，分析华润微电子科创板直接上市背后的动因和潜藏的风险，并指出证监会、上交所等监管机构在审核过程中关注的要点。　　本文由六个章节组成，第一章是全文的导论，首先阐明红筹企业回归的研究背景、研究意义，然后陈述本文的研究思路和文中使用的研究方法，接着具体描述本文所要研究的内容和全文的框架结构，最后道出本文的创新之处并对存在的不足进行了反思。第二章是文献综述与理论基础部分，通过有代表性的研究简要呈现了目前学术界关于红筹企业回归的研究成果并指出了其中的不足，然后陈述了本文研究所依托的理论基础。第三章对红筹企业回归的相关概念做了全面、深入的介绍，首先明确了红筹企业的定义与典型架构，然后从国内政策、国际关系等角度探究了红筹企业出走与回归的动因，最后细致描述了不同政策背景下红筹企业回归路径的演变。第四章介绍了本文所研究的案例，阐述了华润微电子的基本情况，详述了其科创板直接上市的全过程。第五章对华润微电子科创板上市的案例进行了详细的分析，探究了华润微电子回归的动因和回归过程中面临的主要风险，并在此基础上讨论了该案例的推广价值。第六章是本文的结论，首先依据前文的分析得出了研究结论，然后阐述了本文的研究对红筹企业回归相关各方的启示，最后反思了本文研究之中的不足之处并提出了改进的方向。　　本文通过对华润微电子科创板上市案例的研究，在理论方面和实践方面都做出了一定贡献。在理论方面，由于红筹企业回归方兴未艾，国家相关配套政策不断出台和完善，因此学术界的研究存在些许滞后性，而本文对华润微电子科创板上市这种创新路径的分析研究，部分消除了这种滞后性。在实践方面，本文通过分析华润微电子科创板直接上市的模式，探究了华润微电子回归的动因、风险点与推广价值，在为其他红筹企业提供回归新思路的同时，也揭示了这种回归模式下监管机构关注的主要问题与解决方案，对后来者有很好的借鉴意义。

目录

声明

1.导 论

1.1研究背景与意义

1.1.1研究背景

1.1.2研究意义

1.2研究思路与方法

1.2.1研究思路

1.2.2研究方法

1.3研究内容与框架

1.3.1研究内容

1.3.2研究框架

1.4本文创新与不足

2.文献综述与理论基础

2.1文献综述

2.1.1红筹企业回归的动因

2.1.2红筹企业回归的路径

2.1.3红筹企业回归的影响

2.1.4文献评述

2.2理论基础

2.2.1市场时机理论

2.2.2信息不对称理论

2.2.3投资者认知理论

3.红筹企业回归现状与方式

3.1红筹企业的定义与架构

3.1.1红筹企业的定义

3.1.2红筹企业的架构

3.2红筹企业的出走与回归

3.2.1出走境外的背景

3.2.2回归境内的原因

3.3红筹企业回归路径演变

3.3.1拆除红筹架构上市

3.3.2发行中国存托凭证

3.3.3赴科创板直接上市

3.3.4三种路径对比分析

4.华润微电子科创板直接上市案例情况

4.1华润微电子基本情况

4.1.1历史沿革

4.1.2组织架构

4.1.3主营业务

4.2华润微电子回归历程

4.2.1搭红筹架构

4.2.2联交所上市

4.2.3私有化退市

4.2.4整合与重组

4.2.5科创板上市

5.华润微电子科创板直接上市案例分析

5.1华润微电子财务状况分析

5.1.1经营成果分析

5.1.2资产质量分析

5.1.3偿债能力与流动性分析

5.2华润微电子科创板直接上市动因分析

5.2.1商业模式推动

5.2.2历史机遇吸引

5.2.3国内估值乐观

5.3华润微电子科创板直接上市风险分析

5.3.1退市阶段的风险

5.3.2审核阶段的风险

5.3.3发行阶段的风险

5.4华润微电子科创板直接上市推广价值

5.4.1借鉴意义

5.4.2可复制性

6.结 论

6.1研究结论

6.2研究启示

6.2.1红筹股：切忌盲从

6.2.2监管者：坚持改革

6.2.3投资者：理性投资

6.3研究不足

参考文献

后 记

致 谢