融券卖空机制对公司非效率投资的影响研究--基于卖空成本的视角

摘要

我国从2010年3月开始推行融资融券业务，结束了中国证券市场单边做多的历史。在十年的发展过程中，越来越多的上市公司成为融资融券标的，具备业务开展资格的金融机构和市场参与者也逐年增加，对金融市场和企业微观行为产生了一定影响。早期的文献较多地研究了融资融券对资本市场的影响，并集中在对市场和个股的波动性、流动性以及定价效率等方向。而近几年融资融券对企业微观行为的影响得到了国内外学者的关注。企业的投资行为是企业微观行为的重要组成部分，不仅影响企业自身的经营业绩，也关系到宏观经济的整体运行情况。本文基于国内企业非效率投资问题较严重的现实情况来研究上市公司的投资效率，具体分析了融券卖空机制对上市公司非效率投资的影响，并充分考虑到融券交易的现实因素，以卖空成本作为突破点，探讨卖空对公司非效率投资的治理效应是否受到交易因素影响。　　本文采用双重差分模型构建基本回归模型，以2006年至2018年作为样本期间，以所有被纳入融资融券名单的上市公司作为实验组，以未被纳入融资融券名单的其他上市公司作为控制组，从个股流动性和个股可融券券源供给度量卖空成本，通过多元回归分析和分组回归两种方法进行了实证检验。　　实证结果表明，融券卖空机制可以显著抑制上市公司的非效率投资水平，显著缓解了投资不足的问题。控制融资交易的影响后，以卖空交易规模作为卖空势力来检验融券对公司非效率投资的治理作用，结果依然显著。进一步地，本文发现卖空成本对融券的治理作用具有调节效应，具体表现为：个股流动性越高，融券对公司非效率投资的抑制作用更明显；可融券券源供给越多，融券对公司非效率投资的抑制作用更明显。最后，本文从控制沪深300股指期货的影响、倾向得分匹配和更换卖空成本指标三个方向对本文的结论进行了稳健性检验。

目录

声明

1.绪 论

1.1 研究背景

1.2 研究意义

1.2.1 理论意义

1.2.2 现实意义

1.3 研究内容

1.3.1 研究思路与方法

1.3.2 研究内容与框架

1.4 创新点与不足

1.4.1 本文的创新

1.4.2 本文的不足

2.制度背景

2.1 融资融券的介绍

2.2 我国融资融券业务发展历程

2.3 我国融资融券业务发展现状

2.3.1 转融通业务

2.3.2 融资融券交易规模

2.3.3 融资业务与融券业务的非对称发展

3.文献综述

3.1 融券业务的文献综述

3.1.1 融券卖空机制对证券市场的影响研究

3.1.2 融券卖空机制与上市公司行为的联系

3.2 非效率投资的文献综述

3.2.1 非效率投资的形成原因

3.2.2 抑制或加剧非效率投资的相关因素

3.3 融券卖空机制与公司非效率投资的文献综述

3.4 文献评述

4.理论分析与研究假设

4.1 理论基础

4.1.1 委托代理理论

4.1.2 信息不对称理论

4.2 研究假设的提出

4.2.1 融券卖空与非效率投资

4.2.2 卖空成本、融券卖空机制与企业投资效率

5.研究设计

5.1 样本选择与数据来源

5.2 主要变量定义

5.2.1 非效率投资度量

5.2.2 卖空成本指标选取

5.2.3 控制变量选取

5.3 模型设定

5.3.1 双重差分模型

5.3.2 分组回归模型

6.实证结果及分析

6.1 描述性统计

6.2 融券与企业非效率投资

6.2.1 平行趋势检验

6.2.2 融券卖空与公司非效率投资

6.3 调节效应——卖空成本的影响

6.3.1 个股流动性的影响

6.3.2 券商持股比例的影响

6.4 稳健性检验

6.4.1 沪深300股指期货的影响

6.4.2 基于倾向得分匹配（PSM）样本的估计

6.4.3 更换卖空成本的替代变量

7.结论与展望

7.1 主要结论

7.2 研究展望

参考文献

致 谢