管理者过度自信对我国上市公司融资决策影响的实证研究

摘要

自从著名的MM定理由Modigliani和Miller提出以来，公司的融资决策一直是国内外学者关注的焦点问题。人们通过很多理论来试图解释公司的融资决策，但其中绝大多数的研究都停留在假定管理者和投资者是效用最大化的理性决策者。近几年随着公司行为融资研究的不断发展与深入，西方学者们将公司融资决策主体的行为研究与行为金融的基本假设和研究方法结合起来，从高管人员行为特质这个角度对公司融资决策研究进行补充与完善。目前，学者们已经认识到管理者非理性对公司融资决策有着重要的影响尤其是过度自信的认知偏差，对于这个方面的研究已经是形成了一种潮流。管理者过度自信与公司融资决策的研究，西方发达国家较为领先，研究成果也相对较多，相比之下在中国制度背景下，类似的研究相对匮乏。因此本文假设管理者是非理性人，着重从管理者过度自信的角度进行分析研究，希望能够丰富该领域的研究成果，并为公司管理实践提供有益的借鉴。　　本文试图研究以下问题：如何度量管理者过度自信？过度自信的认知偏差是否也存在于中国上市公司管理者当中？管理者的过度自信是否会影响公司的融资行为？　　本文首先总结了国内外学者的相关研究并且对其研究进行了梳理，在此基础上，提出本文的研究视角。然后本文从行为融资角度出发，从两个方面对管理者过度自信程度进行定义与衡量，首先是利用管理者持股数量的变化，第二是利用了高管薪酬的相对比例，本文选取的研究样本主要是2009-2011年沪深证券交易所A股上市的上市公司数据（剔除了金融类、房地产类上市公司，资产负债率大于100％的公司以及数据缺失的公司），主要研究了上市公司资本结构以及债务期限结构与管理者过度自信的相关关系。实证结果显示公司资本结构与债务期限结构受管理者过度自信的影响是十分显著的。研究结果表明：过度自信的管理者通常会高估公司对未来投资所获得的收益，进而股东对于融资的判断也会受到这种盲目乐观行为的影响，这就导致新老股东们对于公司未来的收益的分配产生矛盾，老股东通常不愿与新股东分享收益，因而通过进行债务融资而不是股票融资更加符合他们的心理，这样一来，过度自信的管理者由于自身的决策会使得公司呈现出较高的债务水平；同时，存在过度自信心理偏差的管理者往往会倾向于进行更多的短期债务融资，一方面是由于他们往往高估了自己的经营能力，另一方面他们相信投资收益比项目投资的实际收益要高，投资回收期要更短。

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第一章 绪论

1.1论文选题背景及意义

1.2研究内容和论文框架

1.3本文创新点

第二章 国内外研究综述

2.1过度自信理论研究综述

2.2 管理者过度自信与权衡理论研究综述

2.3 管理者过度自信与融资优序理论研究综述

2.4管理者过度自信与债务期限结构理论研究综述

2.5国内外相关文献评价

第三章 理论分析与研究假设

3.1公司行为融资理论

3.2过度自信的相关理论

3.3公司融资决策的相关理论

第四章 研究设计

4.1变量选取

4.2 模型设计

第五章 管理者过度自信对我国上市公司融资决策影响的实证研究

5.1数据来源与样本选取

5.2描述性统计及其相关性分析

5.3多元回归分析

第六章 结论、启示与未来研究展望

6.1主要研究结论

6.2研究启示与政策建议

6.3研究局限与未来研究方向

参考文献

攻读硕士研究生期间的有关成果及实践情况

致谢