未预期货币政策对股票市场收益率的影响

摘要

货币政策对股票市场的影响一直以来都是学术界研究的热点课题，股票市场作为连通货币政策与实体经济的重要一环，其价格变化一直为各宏微观经济主体所关注。伴随着一些市场“异象”出现，部分学者开始从理性预期角度出发，研究货币政策未预期冲击对股票价格的影响。2007年次贷危机后，全球货币政策环境发生了明显变化，在这一背景下重新分析货币政策未预期冲击对股票价格之间的影响关系，有利于政策制定者更好地对市场进行调控，也有利于投资者更好地理解市场。　　本文对新货币政策环境下中国货币政策未预期部分进行了拆解。运用这一拆解指标，本文讨论了货币政策未预期部分对股票市场整体价格以及各行业价格指数变动产生的影响。接着，本文对未预期货币政策影响的非对称性进行了研究：（1）应用马尔科夫区制转移模型对股票市场牛、熊市区制进行划分，以观察牛、熊市中未预期货币政策指标不同程度的影响。（2）应用门限向量自回归模型，研究了未预期货币政策冲击方向对股票收益率影响的非对称性。最后，本文研究了未预期货币政策对定价模型的影响，应用门限回归构建了时变的资本资产定价模型。　　实证结果表明：（1）在当今中央银行管理方法下，事件研究结果不足以反映货币政策对股票价格带来的影响。（2）货币政策对银行业、非银金融业、房地产行业、轻工制造业影响更为显著。（3）货币政策的影响在牛熊市场区制划分中表现出明显差异，具体来说，未预期货币政策对熊市的影响最为明显，熊市中未预期利率差变动与未预期货币供应量变动均对股市产生了影响，牛市中仅未预期利率差变动对股价产生了明显影响。（4）以未预期货币政策指标对市场状态进行划分可以看到，未预期利率差的正向变动（紧缩冲击），对市场影响大于宽松冲击。（5）在以未预期货币政策指标划分的不同市场状态下，金融业等行业的资本资产定价模型表现出时变性，根据这一结构变化设计的交易策略在回测中获得了优于行业指数的表现。

目录

声明

1.绪论

1.1研究背景

1.1.1货币政策对股票价格影响的历史表现

1.1.2新时期的货币政策

1.2研究意义

1.3本文研究内容和方法

1.4本文创新及不足

2.文献综述

2.1文献综述

2.1.1货币政策与股票价格

2.1.2货币政策预期与未预期拆解

2.1.3货币政策对股票价格影响的非对称性

2.2文献综述小结

3.研究设计

3.1相关理论概述

31.1货币政策对股票市场收益率的影响

3.1.2预期理论

3.2实证研究假设

3.3变量构造

3.3.1变量选取

3.3.2未预期货币政策分解方法

3.4未预期货币政策非线性影响的研究框架

3.4.1牛熊市区制划分下的非线性影响关系

3.4.2市场未预期状态划分下的非线性影响关系

3.4.3市场未预期状态划分下定价模型的结构变化

4.实证分析

4.1数据来源与指标构建

4.1.1数据来源

4.1.2未预期货币政策变量分解

4.1.3 描述性统计

4.2实证结果

4.2.1未预期货币政策对股票价格的影响

4.2.2未预期货币政策对股票价格影响的非对称性

4.2.3未预期货币政策对定价模型的影响

4.3稳健性检验

4.3.1未预期货币政策影响能力的稳健性检验

4.3.2未预期货币政策影响非对称性的稳健性检验

5.结论与展望

5.1研究结论

5.2研究展望

参考文献

附录

致谢

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