资本开放对股票市场波动及资产定价的影响--来自陆股通资金流的证据

摘要

2019年6月证监会提出了进一步扩大资本市场对外开放的九项举措，资本市场发展迎来重要机遇。随着2014年底沪港通政策落地，2016年底深港通政策也得以推行，陆港通政策实施以来受到海内外投资者广泛关注重视，通过交易所互联互通机，截至2019年6月陆港通平均日交易量超千亿规模，陆港通标的超过1480只，陆港通政策为中国内地股票市场带来巨额增量资金。　　理论界和实业界都对陆港通资金流入对中国A股市场造成的影响给予关注，理论认为来自海外借助香港交易所流入A股市场的资金具有成熟投资理念，有利于降低中国股票市场非理性波动。本文将基于陆港通“北上资金”净流入视角，研究北上资金净流入对中国股票市场收益波动及资产定价的影响。本文借鉴前文研究成果，使用双重差分模型对沪股通和深股通的收益波动影响的存在问题进行分析，以验证前人研究成果，进一步构建北上资金净流入指标变量，针对横截面个股研究其对收益波动的具体影响，最后基于CAPM模型和三因素模型研究北上资金净流入是否具有定价超额收益，并根据本文研究结论，对广大投资者提供一定投资启发，对政策制定者提供相应的政策建议。　　本文研究发现沪港通和深港通政策实施对市场波动率存在负向影响，沪港通和深港通政策实施后，两市的沪股通和深股通样本股的波动率显著下降。引入北上资金净流入变量分别对沪股通样本组合和深股通样本组合进行实证分析，结果表明无论是上海股票市场还是深圳股票市场，北上资金净流入对股价波动率具有抑制作用。进一步研究发现北上资金净流入最高与最低组合收益差并不能被CAPM模型所解释也无法被Fama-French三因素模型所解释，其具有显著的正向截距项，沪股通和深股通股票组合收益率和北向资金净流入股票组合收益率存在超额正收益。　　最后本文对投资者提出投资启示，希望广大投资者更加注重价值投资和专业化投资；不断加强投资专业能力，学习成熟科学的投资理念；随着投资专业分析能力的要求将越来越高，投资者可以考虑委托资产管理机构进行专业投资。同时希望政策制定者继续深入资本市场开放，推出更多样更全面的资本开放政策；吸引海外成熟投资者参与中国资本市场定价，培育国内多元化的专业机构投资者，扩大职业投资者队伍；扩大陆港通标的范围，增加陆港通资金容量；同时向发达国家股票市场制度建设学习。

目录

声明

1 引言

1.1研究背景与意义

1.1.1研究背景

1.1.2研究价值

1.2研究方法与贡献

1.2.1研究方法

1.2.2边际贡献

1.3研究内容与框架

1.3.1研究内容

1.3.2研究框架

2 文献综述及政策介绍

2.1资本开放政策对股票市场的影响

2.1.1资本开放政策对市场稳定性的影响

2.1.2资本开放政策对股票资产定价的影响

2.2陆港通政策影响相关理论研究

2.3 陆港通政策介绍

2.3.1沪港通政策

2.3.2深港通政策

2.4研究评述

3 陆港通政策对A股市场波动的影响研究

3.1理论分析与假设

3.1.1理论分析

3.1.2研究假设

3.2实证方案设计

3.2.1基于双重差分模型的实证分析

3.2.2基于北上资金净流入的实证分析

3.3本章小结

4 北上资金净流入对A股定价效应研究

4.1理论分析与假设

4.1.1理论分析

4.1.2经验数据与假设

4.2实证方案设计

4.2.1数据样本及变量说明

4.2.2描述性统计

4.2.3实证模型与结果

4.3稳定性检验

4.4本章小结

5 结论总结与政策建议

5.1研究结论

5.2启示建议

5.2.1投资者启示

5.2.2政策建议

5.3研究展望

参考文献

后记

致谢