高管激励与资本结构调整研究——来自中国房地产上市公司的经验证据

摘要

高管激励与资本结构间存在既复杂又紧密的关系。在现代公司治理实践中，给予高管适当的激励是缓解股东与高管间委托代理问题的重要方式之一，进而对公司高管的财务决策行为产生重要影响。为了提升公司的价值，高管有动机将实际资本结构向最优资本结构进行调整，从而实现资本结构的不断优化。以往研究高管激励或资本结构调整的文献可谓汗牛充栋，但并未将二者的关系纳入同一范畴予以深入探究。随着公司治理与公司金融学的迅速发展，高管激励机制对资本结构调整的影响也愈发显著。本文结合高管激励与资本结构调整两方面内容，重点研究我国房地产上市公司高管薪酬激励与股权激励在资本结构调整过程中所发挥的作用，以期获得相应的经验证据。　　本文首先回顾相关研究文献，并在此基础上对高管激励理论以及资本结构理论的发展脉络进行梳理；其次，分析我国房地产行业的发展历程以及该行业高管激励的现状特征，并深度剖析房地产行业上市公司资本结构的形成机制、现状特征以及影响因素；再次，构建包含高管激励因素的部分调整模型，选用2007至2013年我国A股房地产行业上市公司的面板数据，并采用一阶差分 GMM估计法、混合 OLS回归法以及固定效应回归法，分别检验高管薪酬激励与股权激励对资本结构调整速度以及偏离最优资本结构程度的影响；最后，得出研究结论，并提出相应的政策建议。　　本文得出如下研究结论：第一，我国房地产上市公司高管薪酬激励能够显著加快资本结构的调整速度，缩小实际资本结构的偏离程度；股权激励能够在一定程度上加快资本结构的调整速度，却无法缩小公司实际资本结构的偏离程度。第二，提升高管薪酬激励的程度，能够显著地提高公司债务水平；提升高管股权激励的程度，能够有限地提高公司债务水平。第三，公司规模、盈利能力、资产有形性、资本结构的行业均值等因素能够对资本结构的调整过程产生显著影响。　　最后本文针对研究结论，分别从建立与业绩关联的高管薪酬激励制度、扩大股权激励范围、改善房地产公司融资渠道、加强和改善公司治理与政府监管体制机制、扩大资本市场信息披露范围、建立健全法律法规体系等七个方面提出了相应的措施与建议。

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第一章 绪论

第一节 研究背景与研究意义

一、研究背景

二、研究意义

第二节 文献综述

一、高管激励与资本结构间关系研究的文献综述

二、资本结构调整研究的文献综述

三、相关文献评述

第三节 研究框架和研究方法设定

一、研究思路及研究框架

二、研究方法设定

第四节 本文研究的难点及可能的创新点

一、研究的难点

二、可能的创新点

第二章房地产行业内涵界定及相关理论回顾

第一节研究对象与相关概念的内涵界定

一、房地产行业的内涵界定

二、高管的内涵界定

三、激励及其主要方式

四、资本结构概念内涵的界定

第二节高管激励与资本结构相关理论回顾

一、高管激励理论回顾

二、资本结构理论回顾

第三章现状调查与分析

第一节我国房地产行业的发展历程与现状

一、我国房地产行业的发展历程回顾

二、我国房地产行业的现状描述

第二节我国房地产行业高管激励现状的调查与分析

一、薪酬激励的现状分析

二、股权激励的现状分析

第三节我国房地产行业资本结构的现状分析

一、我国房地产行业融资渠道及融资来源分析

二、我国房地产行业资本结构特征分析

第四章经验数据实证

第一节研究设计

一、研究假设

二、模型设计

三、变量设计及样本选择

第二节实证检验

一、各变量的相关分析与检验

二、模型估计策略与方法概述

三、多元回归分析

第三节稳健性检验

一、改变多元回归方法

二、改变最优资本结构的计量方式

第五章 结论、建议与未来展望

第一节研究结论

第二节政策建议

第三节研究局限性与未来展望

一、研究的局限性

二、未来的研究展望

参考文献