跨界并购对赌协议的风险防控研究——以东方精工普莱德对赌为例

摘要

对赌协议，又名估值调整协议，是并购双方为了降低被并购方未来盈利的不确定性及双方信息不对称程度而安排的一种协议。自2003年我国引入对赌协议以来，该协议在我国的应用范围越来越大，使用频率越来越高，国家对业绩对赌的重视程度和监管力度也在不断加强。但实际上，对赌失败的案例频频出现，数据显示，2017年和2018年上市公司中业绩承诺未达标的公司占比均超过了30%。从并购类型来看，多为跨界并购；从具体行业来看，主要集中在新兴的轻资产行业。因此，在普遍采取收益法估值的前提下，呈现出高业绩承诺和高估值互为因果，高估值带来高溢价，高溢价形成高商誉，最终容易导致业绩承诺难以达标，管理层盈余管理、商誉大额减值、对赌各方出现争议等结果。　　对赌协议具有风险控制特性，其本身也具有风险性，想要用好这一“双刃剑”，就需要对赌双方加强对其风险的识别和防控。在跨界并购和业绩承诺双重作用下，如果未能恰当使用对赌协议这一工具，很可能带来负面效应的叠加。本文以东方精工与普莱德的对赌为例。首先介绍了跨界并购的过程和动因、业绩对赌协议的签订过程、条款设计及对赌失败的结果。然后重点识别和分析了对赌协议签订前、中、后三个阶段对赌双方面临的风险，具体包括：签订前的市场风险和标的公司极度依赖原股东的风险；签订中的估值风险和条款设置不合理的风险；签订后的管理层行为风险、责任认定划分不清的风险、商誉减值风险和法律风险。最后针对这些风险提出了对应的风险防控措施，包括前期的尽职调查、慎重选择交易对象和使用分步收购法；签订中的合理估值和通过设置多指标和区间目标、适当延长期限、利用重复博弈方式、优化补偿方式等设置合理的业绩对赌协议；签订后则应当加强监督、建立长期的合作关系、加强权责归属划分、设置商誉减值补偿条款以及完善相关会计政策和监管政策，充分发挥中介机构的独立性和专业作用等，为案例中的对赌双方提供具体可行的建议。同时也希望对类似的跨界并购案例起到一定的示范作用，减少不恰当使用对赌协议带来的风险，使对赌协议回归到降低并购失败风险的设计初衷上。

目录

1 绪论

1.1研究背景和意义

1.1.1研究背景

1.1.2 研究意义

1.2文献综述

1.2.1 跨界并购文献综述

1.2.2 对赌协议文献综述

1.2.3 文献评述

1.3研究内容和方法

1.3.1研究内容

1.3.2 研究方法

1.4 创新点

2 理论概述

2.1 跨界并购理论概述

2.1.1跨界并购的概念

2.1.2跨界并购的动因理论

2.2 业绩对赌理论概述

2.2.1对赌协议的概念

2.2.2业绩对赌的理论基础

2.3本章小结

3 东方精工并购普莱德对赌协议的案例分析

3.1对赌双方介绍

3.1.1并购方概况

3.1.2被并购方概况

3.2并购动因及过程概述

3.2.1并购动因概述

3.2.2并购过程概述

3.3并购估值及高溢价原因分析

3.3.1估值结果

3.3.2“高”溢价原因

3.4对赌过程

3.5对赌结果

3.5.1业绩达标情况

3.5.2商誉计提情况

3.5.3业绩对赌补偿争议

3.5.4达成一揽子解决方案

3.5.5对赌结果分析

3.6本章小结

4 东方精工并购普莱德的对赌风险分析

4.1对赌协议签订前的风险

4.1.1市场风险

4.1.2被并购方过分依赖原股东的风险

4.2对赌协议签订中的风险

4.2.1估值风险

4.2.2条款设置不合理的风险

4.3对赌协议签订后的风险

4.3.1管理层行为风险

4.3.2责任认定划分风险

4.3.3商誉减值风险

4.3.4法律风险

4.4本章小结

5 东方精工并购普莱德的对赌风险防控建议

5.1对赌协议签订前的风险防控

5.1.1识别和应对市场风险

5.1.2判断被并购方与原股东的关系

5.2对赌协议签订中的风险防控

5.2.1对标的公司合理估值

5.2.2设置合理的业绩对赌协议

5.3对赌协议签订后的风险防控

5.3.1互相约束对方管理层的行为

5.3.2加强权责归属划分

5.3.3防范商誉减值风险

5.3.4完善相关会计政策和监管政策

5.4本章小结

6 研究结论与不足之处

6.1结论

6.2不足

参考文献

附录

C. 学位论文数据集

致谢