权益再融资对企业投资资本成本敏感性的影响研究

摘要

权益再融资是企业融资的重要方式。理论上，再融资应是企业基于自身发展需要而自主选择的理性商业行为，但在我国，上市企业的权益再融资一直处于政府严格管制之下，企业无法自主决定融资方式和融资规模。本文试图探究监管主导的再融资行为与企业投资行为之间的影响效应，从微观企业资源配置效率角度考察再融资监管的必要性和局限性，丰富权益再融资研究并为增加再融资监管规则的针对性和适用性谏言献策。　　历史地看，自MM理论在无套利假设下证明了资本成本是企业最佳投资决策的截止点，在理论上，资本成本在投资决策中的科学地位一直没有得到有力的推进。企业投资对资本成本敏感，反映了企业对再融资资金的谨慎使用，是再融资监管所强调的“投资者保护”的基础。本文秉承MM理论的资本成本约束视角，将企业再融资行为纳入投资的资本成本约束模型，实证检验再融资前后企业投资资本成本敏感性的变化，并结合样本的经济和统计特征探索资本配置效率损失发生路径。以2010年至2014年实施权益再融资的上市企业为样本，研究发现：上市企业投资的资本成本敏感性整体为负，投资决策受资本成本约束显著，符合MM投资理论的理性决策规则；在排除多次融资的重复影响，控制年度和行业特征后，样本企业投资的资本成本敏感性被权益再融资事件显著降低；本文进一步研究发现，企业内在再融资需求和募资投向是影响资本投资效率的重要因素。事前实际再融资需求能够有效缓解权益再融资对投资资本成本敏感性的损害，而事后募集资金投向变更却对样本企业投资资本成本敏感性产生了异质影响。不同于以往研究，本文发现并非所有的资金投向变更都导致了更差的经济后果。　　在实证基础上，本文认为，现行再融资监管忽略了对企业实际融资需求的深入考察，以盈利和分红指标为主的准入体系不足以筛选真正的绩优企业也不足以发挥资本市场在资源配置中的重要作用，重视企业真实融资意图和实际运营状态以确定再融资资格分配，才能切实防范监管套利和抵制监管悖论。与此同时，现行再融资规则还缺乏对募集资金用途的严格限制和后续跟踪，脱实向虚等发展方向的扭曲不断分离资本市场与实体经济间的依存关系，随意变更募资投向更是危害实体经济效率、破坏投融资双方的价值循环机制。由此而言，再融资政策准入门槛设定尚需完善、并且存在严进宽出的重大缺陷。本文的研究结论为优化再融资监管、完善企业投资决策自治机制提出了现实启示和实证依据。

目录

声明

第1章 绪论

1.1 研究背景与选题意义

1.2 研究内容与技术路线

1.3 研究方法

1.4 研究创新点

第2章 概念界定与文献综述

2.1 核心概念界定

2.2 文献综述

2.3 本章小结

第3章 研究假设与研究设计

3.1 研究假设

3.2 研究设计

3.3 本章小结

第4章 实证过程与结果分析

4.1 描述性统计分析

4.2 单变量相关性分析

4.3 多元回归结果分析

4.4 稳健性检验

4.5 本章小结

第5章 研究结论、政策建议与未来展望

5.1 研究结论

5.2 政策建议

5.3 研究不足及展望

参考文献

攻读学位期间发表的学术成果

致谢