有摩擦金融市场下套利行为研究：来自中国的实证

摘要

本文首先回顾了国内外对于无套利均衡理论的研究文献，系统阐述了完全市场和有摩擦市场下的无套利均衡分析方法，然后根据有摩擦市场下的无套利分析方法，运用二叉树定价思想和BS定价模型给出了考虑交易成本情形下期权的无套利价格区间，扩展了原有的期权简单无套利区间。期权价格的一般无套利区间为后文权证价格无套利区间的确定奠定了理论基础。 接着，针对我国权证市场实际情况，本文第三章给出了权证市场的无套利条件。根据该条件，我们针对创新型券商设计两种套利策略，分别是持有权证空头到期策略和先创设后注销策略，然后，本文运用武钢认购和认沽权证的交易数据对两种策略的收益风险状况进行详细的实证研究，结果发现：(1)我国权证市场存在着大量的套利机会，交易费用等因素并不能消除这些机会；(2)在持有到期的策略中，权证的隐含波动率对于券商创设收益具有决定性影响，创设时隐含波动率越高，到期收益率越大，而在先创设后注销的策略下，权证空头的持有时间则变得更为重要；(3)交易成本在不同策略下对于收益的影响差异很大，对于持有到期的策略来说，交易成本的影响很小，而对于先创设后注销的策略来说，交易成本的影响随着注销时隐含波动率的增大而增大；(4)两种套利策略的获取超额收益的风险存在很大差异，先创设后注销的策略风险更大，蒙特卡罗模拟显示持有到期策略券商发生亏损的风险很小，属于小概率事件。 然后，本文第四章利用市场上所有权证的交易数据，对各种影响套利行为的因素建立回归模型，考察各因素对于权证溢价率的影响。实证发现：(1)交易成本越大，越容易出现过分高估或者低估的现象。大盘权证相比小盘权证溢价率偏低，高价权证相比低价权证溢价率偏低；(2)换手率越高的权证溢价水平越高，资金面仍是决定权证市场价格走势的重要因素，这是我国权证市场仍不成熟的表现；(3)权证市场有“炒新”现象，新发行的权证或者剩余期限越长的权证往往价格越被高估；(4)创设制度降低了权证溢价率水平，说明在一定程度上创设制度可以发挥调节市场价格的作用；(5)不同权证的溢价率水平呈现阶段性。当人们普遍认为目前股价尚有很大上涨空间时，认购权证会出现比较高的溢价，反之，则认沽权证会出现较高溢价。 最后，我们总结全文，分别对管理层和投资者提出发展和投资权证等衍生产品提出相应建议。

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摘要

绪论

第1章有摩擦市场下无套利条件

1.1文献综述

1.2完全市场下的无套利条件

1.3有摩擦市场下的无套利条件

1.4期权市场的无套利条件

1.4.1期权市场的简单无套利区间

1.4.2期权市场的一般无套利区间

1.5波动率与套利

1.6本章小结

第2章我国权证套利策略的设计和数据检验

2.1权证及其在我国市场套利的可行性

2.2我国权证市场套利条件和策略设计

2.2.1我国权证市场套利发生损失的概率

2.2.2我国认购权证市场可套利条件和策略

2.2.3我国认沽权证市场套利条件和策略

2.3实证检验

2.3.1认购权证套利策略的实施效果

2.3.2实施认购权证套利策略的风险分析

2.3.3认沽权证套利策略的实施效果

2.3.4实施认沽权证套利策略的风险分析

2.4本章小结

第3章影响套利因素的回归分析

3.1文献综述

3.2数据

3.3模型设计

3.4实证结果

3.5本章小结

第4章结论和政策建议

4.1结论

4.2政策建议

注释

参考文献

后记