A股IPO初始收益率影响因素研究

摘要

世界各国股市中普遍存在“IPO之谜”，即首次公开发行股票（以下简称“新股”）上市交易首日的收盘价通常明显高于发行价，形成“首日收益率”，但中国A股市场IPO新股上市首日收益率往往更高。Boulton等对1998-2008年间的10783个IPO统计后发现，世界37个国家的上市首日平均收益水平仅为36.5%，而中国IPO市场的回报率则高达120.72%。因此为了加强新股上市初期的交易监管工作，防控新股炒作，维护市场交易秩序，保护投资者合法权益，上海证券交易所2013年12月13日，深圳证券交易所2014年6月13日分别就加强新股上市初期交易监管的有关事项进行了通知，规定了新股上市首日连续竞价阶段有效申报价格不得高于发行价格的144%且不得低于发行价格的64%。随后重新开启的新股发行，几乎所有的新股首日都以最高涨幅44%收盘，且往往伴随连续的涨停板，刺激了对新股的炒作。因此本文选择新股IPO初始收益率，即新股上市后打开涨停板前一日收盘价减去发行价再除以发行价，作为衡量新规下我国新股上市累计超额收益的指标，并进一步研究其影响因素。　　本文以2009-2016年新上市的企业为样本研究了A股IPO初始收益率的影响因素。结果发现2014-2016年的IPO初始收益率比2009-2013年IPO初始收益率增长了十倍之多，从发行人有意折价和二级市场错误定价两个角度研究其影响因素，发现2014年的新股监管新规显著影响了2014年之后的新股IPO初始收益率，在股市暂停IPO后，再重启时顺利过会假说的影响显著。除此之外，赢者诅咒假说、公司控制权假说、避免诉讼和投行声誉假说、政府管制、投资者情绪在2009-2013年的A股IPO市场都成立，但赢者诅咒假说、公司控制权假说在2014-2016年的A股IPO市场不成立，而投资者情绪成为影响新股IPO初始收益率的因素。这是因为，2014年后，由于超额的IPO初始收益率，导致大批普通投资者申购新股，一方面导致机构获配的比例比2014年前有所下降，投资者情绪成为影响这个时间段IPO初始收益率的突出因素，所以使赢者诅咒假说、公司控制权假说对2014-2016年的IPO初始收益率的影响不再显著。　　最后，本文根据我国新股IPO现状以及实证研究的结果，分别从政府、发行人、承销商和投资者四方面分别提出了相关建议。这对促进我国IPO市场健康发展具有一定程度上的指导意义。

目录

声明

第1章 绪论

1.1 研究背景

1.2 研究意义

1.3 文献综述

1.4 本文结构与安排

1.5 创新点及不足之处

第二章 相关概念界定及理论基础

2.1 IPO初始收益率

2.2 相关理论

2.3 影响IPO初始收益率的因素分析

2.4 本章小结

第三章 我国IPO制度改革与IPO初始收益率变动

3.1 IPO制度改革

3.2 IPO初始收益率的变动

3.3 本章小结

第四章 A股IPO初始收益率影响因素的实证研究

4.1 变量选择

4.2 提出假设

4.3 样本选择及数据来源

4.4 构建模型

4.5 样本总体数据特征

4.6 实证结果与分析

4.7 本章小结

第五章 研究结论及政策建议

5.1 研究结论

5.2 政策建议

参考文献

致谢