从动因角度探讨私有化对企业价值的影响——以广东金马旅游集团股份有限公司为例

摘要

2005年，中石化和中石油私有化为避免股改的高额对价支付完成对旗下7家上市公司的私有化过程，此后8年间，A股市场上再无一例私有化事件发生，而与之形成鲜明对比的是美国资本市场上如火如荼的私有化事件，仅就中概股而言，2010-2013年就有55家公司宣布私有化。此次金马集团私有化回购，打破了A股市场上长达8年的沉寂，将投资者和管理层引入了对私有化的大讨论中。在我国，公开发行股票实行核准制，只有部分资产优良、发展前景明朗的公司才能获得上市的头衔，因此，这种头衔具有天然的稀缺性;加之目前我国投资者保护制度不太健全，公司上市所融资金成为上市公司免费的午餐，在这样的背景下，企业都争相争夺上市名额，大型集团更是将旗下优质资产剥离出来成立全资子公司来上市融资。金马集团作为一家上市，为何会放弃上市公司的头衔选择私有化？其动因是什么？其私有化回购最终实现了什么样的公司价值体现？对其私有化的研究是否具有一般性意义，能否对后来公司私有化提供一些可供参考的建议？这些都是本文研究的内容。　　本文对广东金马集团私有化动因及私有化对企业价值影响的探讨具有极大的意义:理论上，通过将回购理论应用于私有化研究，一方面扩宽了国外成熟股票回购理论的市场研究应用范围，证实了其在我国特殊资本市场的适用性，另一方面通过将多理论多动因分析的运用，丰富了在我国私有化研究中的股票回购理论的适用种类;实践上，将国外成熟理论运用到国内企业的研究上，可以分析回购理论对我国特殊市场环境下成长起来的企业的适用性，获取有益经验，为国内企业摆脱一味追求上市、实现差异化资本操作提供可行的参考性建议。　　在对金马集团的案例分析中，依据动因-价值影响的理论框架，首先对金马集团私有化的动因进行了初步分析，认为避免同业竞争、集团整合、短期内增加股东财富、避免市场监管和可能存在的股价低估是金马集团私有化的主要动因。在初步得出这些因素后，文章对这些因素及其对公司价值的影响进行了深入探究，发现同业竞争、增加股东回购期内财富和集团整合是的确存在的动因，而且私有化后达到了避免同业竞争、增加股东回购期财富和助力集团整合的效果，提升了企业价值。但是，分析发现金马集团私有化的价格高于公司股票价值，也就是说公司股票价值不存在低估问题，价值低估不是金马集团私有化的动因，私有化价格反而高估了公司股价，增加了股东财富。　　本文的创新点在于:一是从理论方面对私有化动因进行分析的同时，也从私有化进行中的市场态度、后期的企业整合和业绩水平状况来的实践方面进行验证，分析私有化对企业价值的影响。避免了偏向于企业私有化动因理论方面的研究，而缺少将企业私有化的理论方面的动因与私有化后的效果验证联合起来考虑的问题。二是在对私有化动因方面的考虑，从多个方面来分析，打破了从单一因素研究问题的局限性，力求从整体上把握金马集团私有化的动因及对企业价值的影响，更能丰富对案例的研究。　　本文主体内容共分为五个部分:第一部分为绪论，包括文章研究背景、研究的意义、相应的文献综述、文章结构框架、创新性以及不足之处;第二部分为私有化相关理论，介绍了私有化概念、动因及方式选择的理论;第三部分为私有化相关信息的介绍，介绍了整个神华集团的控制网络、金马集团及中国神华的概况，介绍了金马集团私有化过程中的重大事件和相关要素;第四部分为金马集团私有化动因初步分析，分析发现金马集团私有化可能受同业竞争、价值低估、集团整合和避免市场监管的影响;第五部分为私有化对金马集团企业价值影响的分析，分析发现，同业竞争、集团整合和增加股东财富是金马集团私有化的重要动因，并且最终达到了这样的私有化效果，而价值低估则被证实不是金马集团私有化的因素;第六部分为结论部分，通过对金马集团私有化案例进行总结，分析结论的一般适用性及其对我们的理论、实践启示。　　文章也存在一些不足之处，由于相关案例后续数据资料不充分，研究的理论基础不成熟，在对广东金马集团私有化动因和私有化对企业价值影响进行研究时，侧重于从动因角度来研究私有化对企业价值的影响，而缺乏对私有化后期效果的独立分析，这一方面是由于本人学识水平有限，另一方面则是由于私有化后的企业信息不再披露，缺乏相关研究数据的缘故。

目录

声明

摘要

1．绪论

1．1研究背景

1．2研究意义

1．3私有化回购文献综述

1．3．1股票回购动因文献综述

1．3．2股票回购对公司价值影响的文献综述

1．3．3市场对股票回购反应的文献综述

1．4研究方法

1．5文章结构及创新点

1．5．1文章结构

1．5．2文章创新点

2．私有化相关理论分析

2．1私有化概念

2．2私有化动因

2．2．1私有化的一般动因理论分析

2．2．2私有化的特殊动因理论分析

2．3私有化方式

3．金马集团私有化案例概况

3．1．2金马集团

3．1．3神华国能

3．1．4中国神华

3．2私有化过程

3．3私有化具体内容

4．金马集团私有化动因初步分析

4．1解决同业竞争

4．2股市低迷，公司股票被低估

4．3促进集团整合

4．4避免市场监管，实施长远战略

5．私有化对金马集团公司价值的影响

5．1缓解同业竞争

5．2增加股东财富

5．3低价回购问题

5．4长远战略的实施

5．4．1行业发展趋势不明朗

5．4．2战略调整

5．5小结

6．结论

6．1结论

6．1．1基数效用原则

6．1．2引入新的企业经营理念

6．1．3提供可供借鉴的实践经验

6．1．4促进相关制度的完善

6．1．5理论启示

6．2本文不足之处

6．3未来研究展望

参考文献

附录

后记

致谢