对进入壁垒与股票收益率之间关系的实证研究

摘要

时至今日，传统的金融学已经被划分成很多小的领域，在每个领域内都有若干学者进行着孜孜不倦的研究，也有部分学者将其他学科的观点譬如心理学引入金融，尝试解释金融学上的异象，但是，针对产品市场对金融市场的影响这部分的研究并没有很多。尽管我们都知道金融市场存在的一个主要原因就是它可以对资源进行有效分配，而且这里所提到的资源主要是指生存在产品市场上企业所需的资金，但是这种分配方式取决于什么因素？一般来说，企业在产品市场上的表现越好，那么这家企业就能够产生较多并且稳定的现金流用于回报给投资者，从而获得资金的可能性也越大。之前的学者针对如何去衡量一家企业表现的好坏这一问题提出了各自的看法，本文的视角是研究行业进入壁垒，这也是本文和已有文章的主要不同，较为流行的观点是如果一个行业的进入壁垒越低，那么这个行业内企业之间的竞争越接近完全竞争市场，对于这个行业的上市公司来说他们的市场表现就会存在很大的不确定性，即公司面临的风险就会比较高，这种风险反映在金融市场上就是投资者对这家公司的股票会要求更高的收益率来弥补他们承受的风险。　　自从中国从计划经济制转向市场经济制，中国就涌现出一大批民营企业，不仅已有的行业由过去的国企垄断转变为民营和国营相互竞争，而且出现了很多新兴行业，这些改变都导致了大部分的行业的进入壁垒的降低。与此同时，中国在2001加入了世界贸易组织，不仅降低了关税，而且降低了外资企业进入中国的门槛，导致的结果就是市场的竞争进一步加剧，这也可以视为降低了某些行业内的外资企业进入中国市场的壁垒。　　和中国在产品市场的某些改革相呼应的是，中国股票市场的自从20世纪90年代建立以来也得到了巨大发展，中国股市市值在2010年就跃居全球第二。尽管股市在初期的发展遭遇过很多问题，但经历了股权分置改革、成立创业板等改革使得中国股市正在往健康的道路上行驶。　　在产品市场上，中国的市场化程度不断提高，行业进入门槛进一步降低，在金融市场上，中国股票市场也得到了巨大发展。正是在此背景下，本文研究了行业进入壁垒和股票收益率之间的联系。本文采取的是前人构造的进入壁垒指数，借助了其他学者研究影响股票收益率的因素的方法，试图去挖掘进入壁垒和股票收益率之间的关系。　　本文总共分为五章，具体章节结构如下:　　第一章是导论，主要介绍了本文的研究背景，提出研究问题，并对本文的研究内容进行了简要概括，这章的最后部分也指出了本文的研究意义。　　第二章是文献综述，先从产业经济学的角度介绍了前人关于进入壁垒和公司业绩的研究，接下来就是简单介绍了针对公司业绩和股票收益率之间的关系这部分内容的相关文献，这章内容也介绍了学者对于产品市场上的其他变量对股票收益率影响的研究。　　第三章首先介绍了相关变量以及数据的处理方法，按照前人文献的方法构造了进入壁垒指数，并且检验了这个指数和影响股票收益率的其他因素之间的关系。检验结果显示进入壁垒和大部分影响股票收益率的因子之间并无明显相关关系。　　第四章研究了进入壁垒和股票收益率之间的关系，按照Fama-French构造三因子模型的方法，这部分将进入壁垒作为第四个因子加入模型构造了四因子模型，结果发现新的模型对股票收益率有更强的解释能力。　　第五章是本文的结论，这部分对整篇文章进行了总结，同时指出了本文的不足和以后的研究方向。　　尽管之前已经有学者对产品市场和金融市场之间的联系进行了相关研究，而且前人对进入壁垒的研究仅仅限于产业经济学内部，将进入壁垒引进金融市场是本文的主要创新，而本文的研究方法则是主要借鉴前人在文献中用过的方法。另外在中国市场上研究进入壁垒对股票收益率的影响也是首次。　　限于本人目前水平有限，本文只是从数据中发现了进入壁垒和股票收益率之间的关系，并没有具体探究两者之间的传递机制，更无扎实的理论解释两者之间的关系，另外在构造进入壁垒指数时，由于国内的数据库不完善，缺少相关变量，因此在尽量还原以前模型的前提下，我选取了另外的取代变量，相关解释会在文章中具体指出。

目录

声明

摘要

1．导论

1．1研究背景及研究问题

1．1．1研究背景

1．1．2研究问题

1．2本文研究内容及意义

1．2．1研究内容

1．2．2研究意义

2．文献综述

2．1进入壁垒和公司绩效之间关系

2．2公司绩效与股票收益率

2．3影响股票收益率的因素

2．4进入壁垒指数

2．5我国研究现状

3．1前言

3．2样本选择

3．3指数构造方法以及变量解释

3．3．1原模型和相关变量

3．3．2变量修改

3．4行业进入壁垒和行业其他特征之间的关系

4．行业进入壁垒和股票收益率之间的关系

4．1初步检验结果

4．2实证检验结果

4．3超额收益分析

4．4进入壁垒溢价能解释现有因子么?

4．5构造新模型解释股票收益率

5．结论

参考文献

致谢