资本市场现金选择权及套利分析——基于攀钢钒钛的案例分析

摘要

现金选择权是在仅存在我国市场，其应用是为中小投资者提供保护。在发达国家，不存在现金选择权，其相似制度是保障异议股东退出权利，当出现重大董事会决议时，少数有异议的股东有权要求公司以公允价值回购其股份。　　关于套利约束国外早在1990年Shleifer和Summers发表的文章中提出了有限套利，比如投资者在购入某项被低估的证券同时卖空与之相似的证券，会因其不完全替代的，从而无法完全消除所有的基本风险。Delong、Shleifer、Summ ers和Waldmann在1997年建立了一个模型研究理性投资者是否会因噪音交易者的非理性交易使得他们的套利受到约束。1997年Shleifer和Vishny建立了PBA模型，依据委托代理关系提出了以业绩为导向的套利。Mitehel、Pulvino和Staffod在2001年的文章中检验了美国股市从1985到2000年82个案例，提出了非合理定价存在的一个极端例子，负的“自有价值”—母公司的市场价值没有它上市子公司的价值高。他们通过实证检验表明负的“自有价值”并不是无风险的套利机会。Wurgler和Zhuravskaya在2002年构件了一个简单的股票的模型，表明由于套利存在约束，价格会根据无信息变化的需求变动做出反应，从而导致价格和价值的背离。　　本文通过介绍攀钢集团钢铁钒钛股份有限公司2008年到2011年资产重组及现金选择权事件，对现金选择权和相关套利进行分析，通过外部宏观环境到个股基本面的简要解析，以及从市场反应到价格变化，根据国内外相关文献理论等观点对攀钢钒钛案例事件按照时间节点进行分段分析、计算累计超额收益率。并且采用常见估值法及模型对攀钢集团钢铁钒钛股份有限公司进行估值分析，简要分析现金选择权作用及其对套利的影响。　　第一章内容为研究背景介绍、选题目的及意义以及文中相关理论模型的介绍。第二章内容主要分别介绍案例事件涉及放概况以及事件起因经过。第三章进入案例分析阶段，分别从外部环境-宏观经济形势，个股微观数据，重组动机，套利交易以及结合市场运用理论模型来论证现金选择权的作用和意义以及对套利的影响。最后第四章做出小结，并提出假设和不同的视觉。　　最后由于个人专业能力、专业素质限制，分析存在一些薄弱之处。对案例分析以及理论运用有一定的偏差，也无法进一步进行深入的实证分析。同时所分析之处也存在片面、不够完整深入的问题。其次，在分析中由于分析方法、数据的来源和选择以及不同的处理方式可能限制了模型、估值法等分析使用的严谨性、精确性。并且国内外理论用于此个案是否能推广到整个市场或者随着我国资本市场的发展而发展，也还需要后续进一步研究。

目录

声明

摘要

1．绪论

1．1选题背景及研究的目的和意义

1．1．1选题背景

1．1．2研究的目的和意义

1．2套利介绍

1．2．1无风险套利(riskless arbitrage)

1．2．2有限套利(limits to arbitrage)

1．3文献综述及模型介绍

1．3．1文献综述

1．3．2PBA模型简介

1．4本文的主要观点及研究方法

1．4．1文章主要观点

1．4．2主要研究方法

1．5创新与不足

2．案例事件

2．1相关公司概况

2．1．1鞍钢集团公司

2．1．2攀钢集团有限公司

2．1．3攀钢集团钢铁钒钛股份有限公司

2．2事件概况

2．2．1事件起因

2．2．2现金选择权

2．2．3重组概况

2．2．4增持公告

3．现金选择权及套利分析

3．1行业宏观背景解析

3．1．1采矿业国际局势分析

3．1．2采矿业国内形势分析

3．2攀钢钒钛基本面分析

3．2．1基本财务信息摘要

3．2．2指标分析

3．2．3攀钢集团钢铁钒钛股份有限公司估值

3．3股东重组动机

3．3．1攀钢集团主导重组攀钢钒钛

3．3．2鞍钢集团主导重组攀钢钒钛

3．4套利交易分析

3．4．1市场分析

3．4．2机构行为分析

3．4．3现金选择权对股价支撑

3．4．4重组成功对投资者利益的保护

3．5市场反应与PBA模型时点分析

4．总结

参考文献

致谢

在读期间科研成果