投资者情绪与会计信息价值相关性研究

摘要

我国证券市场经过20多年的发展，取得了十分辉煌的发展成绩，对中国经济的快速健康发展，起到了积极的促进作用。然而我国的证券市场自身也存在着不少问题。国内的诸多研究实证也表明，我国的证券市场不是弱式有效的，因此股票价格并不能充分反映市场上存在的信息，个人投资者对股票价格产生非理性的预期，导致股票价格偏离正常水平，学者们将这一部分交易者称之为噪声交易者。由于缺乏有效的做空机制，在短期内理性的投资者并不能通过有效的套利手段使股票价格水平回归理性，进一步导致了股票价格的剧烈波动。　　随着越来越多的金融现象无法用传统的金融学理论来解释，学者们将注意力转移到了行为金融理论上面来。行为金融学认为，市场中同时存在着噪声交易者和理性交易者。由于噪声交易者的错误预期，导致股票价格偏离理论价格，现实中又由于存在诸多的限制，理性交易者并不能通过有效的套利手段消除噪声交易者的投资行为对股票价格产生的影响从而使股票价格回归理性。国内外已经有相当多的文献研究噪声交易者对股票市场产生的影响，这部分内容，在行为金融学领域里面，属于投资者情绪理论范畴。　　现有的研究文献证实，投资者情绪能显著地影响市场收益，投资者情绪与股票收益成正相关关系，当投资者情绪乐观，股票收益将会增加;当投资者情绪表现悲观，股票收益将会减少。然而很少有文献涉及到投资者情绪到底是通过哪些途径影响股票收益，投资者情绪对股票收益产生影响背后的作用机制是什么。Brown和Cliff(2005)认为投资者情绪只改变了人们对于未来现金流的预期，改变风险厌恶及风险暴露并不能使投资者情绪效应发生改变。Baker和Wurgler(2007)认为投资者情绪将会改变人们对于未来现金流和投资风险的预期。但他们仅仅只是涉及并没有进行深入的研究为什么投资者情绪会改变人们风险预期和未来现金流预期。　　本文在Ohlson(1995)剩余收益价值模型的框架下，使用主成分分析方法构建2002年1月-2011年12月的投资者情绪指数，以2002年1月1日-2011年12月31日期间，在A股上市的非金融类、ST和PT类的所有公司的相关股票交易数据为样本，研究投资者情绪与会计信息价值的相关性，并得出相应的结论，给出相关建议以及文章未来的研究方向。　　全文共分为五个章节，各个章节内容安排如下。第一章是导论。这一章首先介绍本文研究的背景和意义，接着阐明了本文研究的内容和研究框架，最后给出了本文的研究思路和主要创新点。第二章是前人相关研究的文献综述。这一部分主要以下三个方面对相关文献进行综述，主要是对投资者情绪相关文献、权益资本成本相关的相关文献以及投资者情绪对会计信息价值相关性的影响的相关文献。第三章是理论基础。这一部分主要介绍本文研究的理论来源，首先本文介绍投资者情绪的理论来源，噪声交易者理论:DSSW模型;然后介绍了Ohlson的剩余收益价值模型理论，并以剩余收益价值模型为基本框架，构建了基于预期盈余增长率和必要回报率的相关改进模型，通过该模型我们可以从理论上了解到投资者情绪是通过影响预期盈余增长率和必要回报率进而对股票价格产生影响，为后面的实证研究做准备;最后本章还介绍了本文要用到的权益资本成本的计算模型。第四章是实证研究。实证研究部分，首先说明了变量的选取与度量，包括投资者情绪指标等相关变量的构建方法，数据来源以及样本选择;其次本章根据前文的理论分析，进行相关的实证研究与分析。第五章是本文的研究结论和建议。这一部分首先总结本文在理论分析和实证研究的基础上，得到的主要结论并提出相应的建议，之后提出本文所存在的不足之处，最后给出文章未来的研究方向。　　本文在相关实证研究的基础上得出的主要研究结论是:(1)投资者情绪与预期盈余增长率存在显著的正相关，当投资者情绪增加时，预期盈余增长率也会随之增加。投资者情绪与信息不确定程度之间的相互作用对预期盈余增长率起到反向影响:当投资者情绪越高涨，信息不确定程度越高，将会降低投资者的预期盈余增长率。(2)投资者情绪与必要回报率存在负相关关系，当投资者越悲观时，所要求的必要回报率越高;投资者情绪越乐观，必要回报率越低。投资者情绪与信息的不确定程度相互作用对必要回报率起正向的显著影响，随着投资者情绪越来越乐观，信息的不确定程度越高，投资者对面临的风险预期也会增加，投资者所要求的必要回报率就会越高，以作为对投资风险的补偿。(3)随着信息不确定程度的增加，投资者情绪对股票价格的影响力随之下降，甚至由原来显著的正向影响转变为反向影响。相比于未来现金流投资者更在意的是未来市场风险。　　本文的创新点主要体现在以下三个方面。首先现有的投资者情绪的相关研究文献中，主要集中于投资者情绪对股票价格以及相关方面产生影响，很少有文献涉及到投资者情绪是通过影响哪些因子进而影响资产价格。本文希望在前人相关研究的基础上，对这一方面进行深入的钻研，能有所收获。其次，本文引入了信息的不确定程度，在剩余收益价值模型框架下研究投资者情绪对会计信息相关性的影响，并发现信息不确定程度在其中起着重要作用。最后，本文对Ohlson(1995)剩余收益价值模型进行改进，通过引入预期盈余增长率和必要回报率从理论上说明了投资者情绪通过对预期盈余增长率和必要回报率的影响从而影响相关会计信息变量进而对资产价格产生作用。　　本文的不足之处，主要体现在以下两个方面。首先是数据的可获得性问题。我国的分析师预测数据库虽然起始时间是2001年，但2001年数据并不齐全，所以本文选取的样本时间点从2002年开始。同时，从2012年11月开始，我国证券市场暂停IPO业务，所以本文样本选取的时间终点为2011年12月31日。样本的时间跨度并不长，可能对研究结果的准确性造成一定的影响。其次，数据计算的准确性。本文使用分析师的一致预测指标作为市场投资者的一致预期的代理变量，这可能会带来一定的误差。同时，由于可得到的数据样本期间并不长，本文在计算权益资本成本时，采取了条件简化，或者缩短预期时间，对于最后得到的权益资本成本估计也会造成一定的影响。　　本文未来继续研究主要有以下三个方面:(1)本文利用每股盈余的波动率来衡量信息的不确定程度，在未来的研究中可以继续挖掘新的度量方法。　　(2)在有关权益资本成本的估算方面，目前尚没有一致的估计模型，估算条件也各不相同所以将来的一个研究重点就是寻找新的衡量权益资本成本的方法。(3)本文只是考察了水平的投资者情绪指标和变化的投资者情绪指标所带来的影响，所以将来的一个研究方向可以考察投资者情绪指标的分布情况对相关变量带来的影响。

目录

声明

摘要

1．1研究背景

1．2研究意义

1．3研究内容和研究框架

1．3．1研究内容和研究步骤

1．3．2研究框架

1．4研究方法和本文的创新点

1．4．1研究方法

1．4．2本文的创新点

2．1投资者情绪研究

2．1．1投资者情绪理论

2．1．2投资者情绪对证券市场的影响

2．1．3小结

2．2权益资本成本理论研究

2．3投资者情绪与会计信息价值相关性研究

2．4本章小结

3．理论基础

3．2Ohlson剩余收益模型

3．3基于预期盈余增长率和必要回报率的剩余收益价值模型的构建

3．4隐含权益资本成本理论

3．4．1CT模型

3．4．2戈登增长模型

3．4．3OJN模型

3．4．4 PEG模型

3．5本章小结

4．实证研究

4．1变量与数据

4．1．1变量选取与度量

4．1．2样本数据来源及选择

4．1．3描述性统计与相关性分析

4．2投资者情绪对预期盈余增长率所产生的影响

4．3投资者情绪对必要回报率的影响

4．4投资者情绪对会计信息价值相关性的影响

4．5本章小结

5．1研究总结

5．2相关建议

5．3本文的不足和未来研究展望

5．3．1本文的不足

5．3．2未来研究展望

参考文献

后记

致谢