控股股东股权质押对股价崩盘风险的影响研究--基于A股上市公司的经验证据

摘要

自从2013年5月上海和深圳开通股票质押式回购交易以来，我国股权质押呈现爆发式增长的局面。中国证券登记结算有限公司数据显示，截止2018年12月28日，中国沪深两市股权质押总市值为4.23万亿元，涉及3433家上市公司，占上市公司的比例超过95％，基本上形成了全市场质押的态势。股权质押缓解了控股股东的融资约束问题，盘活了金融机构的存量资产，但是，股权质押也增加了控股股东控制权转移的危机，放大了我资本市场的的系统性风险，与近两年监管机构防范和化解金融市场风险的政策背道而驰。那么，控股股东股权质押后公司的股价会发生怎样的变化昵？控股股东是否会基于防范控制权转移的动机采取市值管理行为来降低公司的股价崩盘风险呢？ 本文以2008-2017年我国沪深两市非金融类上市公司为研究样本，基于行为金融学理论、信息不对称理论以及委托代理理论，采用规范分析和实证分析相结合的研究方法，考察控股股东股权质押与股价崩盘风险的互动关系，并区分质押连续性对股价崩盘风险的不同影响。研究结果表明:(1)控股股东股权质押与企业股价崩盘风险显著负相关，控股股东股权质押后会采取一系列市值管理行为以降低公司的股价崩盘风险;(2)股权非连续质押不能显著降低企业的股价崩盘风险，而股权连续质押能够显著降低企业的股价崩盘风险;(3)进一步考虑产权性质的影响后，本文发现，国有控股上市公司与非国有控股上市公司的控股股东股权质押行为均能显著降低企业的股价崩盘风险;进一步研究还发现控股股东股权质押后并不是通过努力提升公司的经营业绩来降低企业的股价崩盘风险，而是采取盈余管理的方式来调节股价。 本文正文部分由五个章节组成，第一章为绪论，主要阐述本文的研究背景及意义、研究思路及方法、研究特色及创新点，并对国内外有关股权质押及股价崩盘风险的研究文献进行了回顾与梳理，为后续研究做好理论铺垫;第二章为概念界定和理论基础，主要内容为对股权质押、股价崩盘风险等研究对象进行概念界定，并在此基础上从行为金融学理论、信息不对称理论及委托代理理论三个方面阐述本文的理论基础;第三章为理论分析与研究假设，在对股权质押的制度背景和实施现状分析的基础上，阐述股权质押对股价崩盘风险的作用机理，并进一步区分连续质押与非连续质押对股价崩盘风险的影响，据此提出本文的研究假设;第四章为实证分析，选取2008-2017年沪深两市进行了控股股东股权质押的上市公司为研究对象，对主要变量进行定义、描述性统计及相关性分析，随后借鉴相关研究模型进行实证分析及稳健性检验;第五章为研究结论、建议、研究不足与展望，本章主要对本文的研究结论进行概括总结，并基于此提出具有针对性的建议对策，同时，反思本文的不足之处，以为后续开展相关研究奠定基础。